宏观固收2020年投资策略：莫道桑榆晚，为霞尚满天

全球经济旧潮退去,将进入平稳期。去年全球过紧的货币政策在今年得到快速修正,利率下行对存货、地产、耐用品消费等利率敏感部门形成支撑;同时,中国供给侧改革影响减弱对全球制造业的负面冲击也开始消退,工业品价格企稳回升;全球经济将进入新的平稳期。

国内经济将继续保持强韧。全球经济平稳带动外需企稳或小幅回升。而内需方面,金融条件未明显收紧情况下房地产需求不会显著下滑,而处于补库存阶段意味着投资增速需要快于销售,因而房地产投资将持续强韧,缓慢的补库决定这一韧性将持续较长时间。低库存和需求平稳环境下工业品价格企稳回升,将驱动制造业投资平稳或小幅回升。

发展依然是第一要务。2020年是小康社会收官之年,完成小康社会目标需要保持一定的经济增速。虽然同样也是三大攻坚战收官之年,但防风险已经实现阶段性成果,政策将更多以稳增长为主。

货币政策重点在于扩大实体信用。一方面降准增加银行信用投放能力,通过MLF、LPR利率调降来引导实体利率下行;另一方面通过PSL等直接实现信用投放。而财政扩张将更为依赖地方政府专项债。

年初经济企稳甚至小幅回升环境下,与经济相关资产将会更为受益,而债市将延续震荡。但2季度之后随着政策发力节奏放缓,通胀下行,经济平稳趋弱,债市将有更好表现。

风险提示:经济放缓超预期。