建筑行业2019年三季报总结及基建专题研究:营收提速,业绩回暖

营收提速,业绩回暖

2019年前三季度,建筑行业上市公司合计完成营业收入3.79万亿元,同比增长15.9%,实现归母净利润1136亿元,同比增长7.1%,收入提速,增速创近年来新高,利润增速触底回升,有望持续回暖。分季度来看,行业18Q4、19Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长14.6%、14.3%、18.8%和16.1%,净利润分别同比增长-7.4%、14.8%、-0.7%和14.8%,Q2净利润有所下滑,主要是因为央企计提了全年永续债等导致少数股东损益大幅增加。前三季度建筑企业平均毛利率为11.4%,净利率为3.66%,毛利率和净利率基本维持平稳,期间费用率为4.34%,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率都有所下降。行业资产负债率为75.8%,经营性净现金流为-2621亿元,同比多流出408亿元。建筑行业经营有着较为明显的季节性特点,随着第四季度项目结算回款增加,行业整体资产负债率有望继续下降,行业现金流有望回正。

子板块分化大,基建房建稳健

建筑行业各子板块中营收增速比较快的是钢结构、房屋建设和化建工程,增速较慢的是国际工程和装修装饰和园林。化学工程改善明显,基建业绩提速,房屋建设整体平稳,钢结构增速放缓,国际工程触底回升,装修装饰业绩下滑,园林工程继续探底。建筑子行业中资产负债率较高的是基建、房屋建设和国际工程,资产负债率较低是钢结构、装修装饰和化学工程。

基建分化明显,铁路、公路、轨交等领域增速较快

今年以来基建投资一直低于预期,1-9月增速仅为3.44%,为近十年的低点,随着稳增长政策加码,专项债杠杆效应+多渠道融资有望撬动基建投资回升。以往专项债主要投向土地储备和棚改,用于基建的占比只有20%左右,专项债新政实施后基建的投资比例有望提高至80%,预计可带动基建7%至8%的增速。基建中交通运输投资增速较快,行业景气度高;铁路、公路、轨交等交通基础设施是专项债资金的重点支持领域,新政落地将直接受益。

重点推荐基建产业链龙头

基建产业链龙头估值普遍接近历史最低位,在手订单为历史最高水平,订单收入保障比达到近4倍。八大央企今年前三季度新签订单增速也达到了近14%,远高于去年全年6%的水平,订单再提速。随着政策落实推进,订单有望加快落地,业绩确定性强,估值修复空间大。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中设集团、苏交科、金螳螂等。

风险提示:投资不及预期;项目资金落实不到位;应收账款坏账等。