信用债市场2020年投资策略:相机而行,趁势落篷

2019年信用债市场回顾:信用债波动中弱幅走强,无风险利率总体波动,信用利差小幅收窄。

一级市场方面,信用债发行与上年基本持平,高等级信用债发行规模占比超过七成,净融资额同比小幅增长,城投债依然是市场信用债(窄口径)融资的主力。2019年以来,城投债净融资额占比保持在40%以上。

信用基本面:进入2019年,债券违约并未好转,且呈现分散化,我们总结了新增违约主体的违约原因,提出了违约主体分析框架。详见11月18日《西南固收专题雷区是否有迹可循--基于2019违约主体信用分析》二级市场方面,等级信用利差分化。年中的中小银行风险事件导致流动性分层,传导至信用债市场融资收缩,部分中低等级信用债估值大跌,部分结构化发行主体折价成交,谁在裸泳暴露无遗,详见7月11日《西南固收专题 高收益城投债折价分布及风险分析》。 2020年投资策略建议:总体上,我们认为:明年信用债市场仍是波动行情,上半年下沉评级,下半年提升资质。

(1)上半年下沉评级博收益: 基于信用投放节奏,上半年企业信用状况改善,风险降低。

(2)下半年提升资质防风险:预判下半年基本面走弱叠加信用状况收缩,因而需要向高评级集中。

城投债方面,由于基建重要性提升,城投风险总体下降。

(1)需注意隐性债务置换推进+业务转型+区域瑕疵所导致的主体分化加剧带来估值波动的风险。

(2)估值波动的交易性机会值得把握。详见我们9月24日发布的《西南固收专题被市场“低估”的城投主体在哪儿?--基于有序选择模型的主体挖掘方法》民企债方面,上半年有阶段性机会,下半年注意控风险。自下而上优选个券。

房企债方面,政策调控总基调不变,融资仍紧,同时企业到期压力仍大,需规避短期偿债压力大、现金流管控差的主体。

资产配置上,哑铃策略仍适用。

风险提示:违约风险超预期。