机械行业:工程机械龙头,受益基建项目资本金下调、“逆周期”调节加码

事件

11月13日召开的国务院常务会议决定,将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目可适当降低资本金最低比例不超过5个百分点。基础设施等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。这是自2015年以来我国再次下调基础设施项目最低资本金比例,政策超预期,“逆周期”调控政策持续加码。

评论

基建“逆周期”政策不断加码,铁路、公路等交通项目最低资本金比例有可能降至15%左右。2018年7月国常会提出“基建补短板”以来,尽管中央经济工作会议等多项会议文件一再强调保障平台合理融资需求、加强有效投资力度,但基建项目仍受限于资本金不足的困扰。2019年6月,中共中央办公厅、国务院办公厅联合对外发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》允许将专项债券作为重大公益性项目资本金,突破了过往关于“债务性资金不得用于项目资本金”的限制。11月13日国常会中提出进一步下调基建项目资本金最低比例。2015年部分城市和项目的资本金比例就有过调整,其中港口、沿海及内河航运、机场项目调整为25%,城市轨道交通项目调整为20%,铁路、公路项目由调整为20%。此次是国家又一次下调部分基础设施项目最低资本金比例,意味着铁路、公路等交通项目最低资本金比例有可能降至15%左右。

基础设施建设数据现拐点,基建投资单月增速连续2月上升。虽然固定资产投资累计同比增速仍在下行,但基础设施建设累计同比增速从8月起已连续两月上升。1-9月基础设施建设投资完成额累计增长4.5%,8/9月当月同比增长6.7%、6.3%,增速反弹,基础设施建设将继续发力。今年1-9月全国地方政府债发行4.2万亿元,新增专项债发行了2.13万亿元(新增专项限额为2.15万亿元,完成度99%)。国务院常务会议提出,专项债用途将向交通基础设施、能源、环保等方向倾斜,未来投向基建项目的资金将远超此前,且在一定条件下可用作项目资本金。

基建稳增长效用显现,持续利好工程机械龙头。1-10月挖掘机累计销量19.6万台,增长14.4%,基本达到2018年全年水平。10月挖机销量增长11.5%,其中内销、出口增长10.2%、21%;1-10月累计销量增长14.4%,内销、出口增长12.1%、37.8%。核心零部件厂商在四季度的排产具备持续性,考虑存量挖掘机寿命和环保因素驱动的更新需求,我们判断四季度挖掘机销量增速有望维持在10%左右,2019年全年销量有望超23万台,增速接近14%。11月7-9日挖机年会召开,协会、主机厂、经销商/代理商、供应商等对2020年挖掘机销量预测偏谨慎,增速的预期中枢在-10%~0%;我们根据挖掘机更新需求、环保需求等研判,2020年挖掘机销量有望保持基本持平。受益于逆周期驱动的基建投资回升以及风电装机保持较高景气度,判断2020年起重机增长持续性较好;受益于更新换代以及环保治超等因素,预计2020年混凝土机械仍将保持较高增速。

投资建议

看好工程机械主机龙头和零部件龙头,重点推荐三一重工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、徐工机械。国内设备更新需求增长、基建托底政策、环保力度加强、人工替代等因素持续推动工程机械销量增加。长期来看,中国工程机械行业保有量增大带来的巨大需求量可以适当平滑周期波动。三季度挖掘机销量增长好于市场预期,汽车起重机销量增速由负转正,混凝土机械保持较高增速,工程机械龙头经营性现金流净额高于净利润,资产负债表持续修复,财务指标稳中向好。本轮周期的竞争环境以及相关公司的现金流水平均好于上轮周期;行业龙头市占率提升。我们持续推荐工程机械龙头三一重工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、徐工机械。

风险提示

基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险