宁德时代点评报告：市场份额不断提升，弥补行业下滑，前景依旧可期

毛利率下滑叠加研发管理费用增加导致Q3盈利下滑:19Q1净利润为11.17亿元、Q2净利润为12.30亿元、Q3净利润为11.74-14.68亿元,同比下降0-20%。Q3业绩同比下降,公司的解释一方面部分产品售价下降,毛利率有所降低;另一方面第三季度研发投入增长、管理费用增加,费用占收入比例有所上升。

市场份额不断提升弥补新能源汽车增速下滑:根据GGII数据,7-9月份宁德时代装机量分别为3.12GWh、2.46GWh、2.21GWh,国内市占率分别为66.5%、67.43%、55.82%,分季度来看Q1装机量5.49GWh,Q2装机量8.14GWh,Q3装机量7.79GWh,在电动车连续三个月同比下降的情况下,公司的市场占有率表现超预期。前3季度国内总装机42.31GWh,公司21.43GWh,国内市占率达到50.64%。对比18年全年37.5%的市场占有率,提高13.1个百分点。

动力电池价格下降,但原材料也有一定幅度的下降,毛利率下降幅度有限:随着电池价格的降低,公司的动力电池毛利率会有所下降,但考虑到四大原材料也有部分的降低,因此我们认为毛利率下降幅度有限。

盈利预测与投资建议:考虑新能源汽车连续3个月同比负增长,我们调低国内总需求,但是公司19前三季度市占率提升至50.64%,我们调整公司盈利预测,预计2019-2020年营业收入423.40、594.70亿元,归母净利润分别为45.91/61.61亿元,EPS分别为2.09/2.81元/股。19/20年PE分别为35.33/26.33,考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位,预期市场占有率继续提高,考虑到退坡后新能源汽车下降幅度高于预期,给予公司2020年30倍PE,目标价84.2元,维持买入评级。

风险因素:能源汽车产业政策变化风险,市场竞争加剧风险;新产品和新技术开发风险;毛利率下降风险。