轻工制造行业跟踪周报：建材家居延续景气，造纸库存周期触底

家居:精装景气预期延续至20年,关注相关优势品类。精装开盘房间数2016年-2019上半年持续高增,保障工程优势品类业绩兑现。值得注意的是自2019Q2开始,前端精装商品房的开盘套数增速略有趋缓,后期持续观察精装修渗透率的推进进程。精装修产业链关注规模优势,橱柜、卫浴、瓷砖、木门品类受益。建议关注细分领域综合实力强劲的帝欧家居、欧派家居、志邦家居、江山欧派。其中志邦家居去年同期大宗订单低基数、目前工程客户趋于优质,重点关注!零售压力尚存、格局分化,预收款保障Q4经营表现。根据以定制家居为例的上市公司业绩报告拆分,我们判断家居零售单店增长仍然承压、且企业之间分化持续加剧。长期来看,欧派家居通过开拓整装渠道进一步巩固零售定制龙头产业地位、顾家家居推行渠道精细化管理的零售中心体制改革、敏华控股优化电商持续丰富产品梯队,市场份额提升逻辑通顺。短期来看,我们判断预收款是家居企业业绩的前瞻先行指标,19Q3单季度顾家家居(+65.98%)、欧派家居(+17.37%)、索菲亚(同比+16.47%)、金牌橱柜(+31.45%)、志邦家居(+15.61%)预收款表现靓丽,预期保障Q4业绩兑现。

造纸:详述细分纸种竞争格局,推荐原料优势的文化纸。Q3文化铜板库存底部旺季提价落地通畅、箱板瓦楞持续进行库存消化,对应浆纸系龙头吨利环比改善、废纸系龙头单位盈利探底;我们判断后续20年文化纸产能投放有限,竞争格局以稳为主叠加补库,价格预期稳中有升;箱板瓦楞虽有大厂产能投放计划,但考虑原料限制实际落地或较为有限,前期价格底部预期已经出现。从原料自给逻辑入手,持续推荐具有纸浆布局的太阳纸业、晨鸣纸业,关注玖龙纸业、山鹰纸业的再生浆投入进展。从库存天数来看,全球主要消费市场的港口库存尚处高位(中欧两地港口库存总计高于均值约200万吨),纸浆价格持续低位运行,利好中顺洁柔盈利弹性。

其他:持续看多文创高景气,包装推荐裕同科技。精品文创及办公集采高景气维持,看多晨光文具、齐心集团。(1)办公:目前国内龙头晨光文具、齐心集团办公集采受益政策红利、密集中标优质政府央企客户,看好其兑现高成长兼运营效率实现提升。(2)文创:九木的精品百货模式对标以无印良品为代表的海外成熟百货零售业态,正在兑现高速成长,产品设计符合文创潮流(如盲盒精准捕捉消费心理),渠道加速布局、坪效增长势头好。综合来看,我们认为国内文创办公市场大有可为,龙头业绩增长确定性强,维持推荐!裕同科技是国内消费类电子包装的绝对龙头,并且已经构建出社会化大包装宏图,通过开拓新客户、新业务实现增长。品质管理服务构建综合竞争优势,大包装战略奠基长期成长。

风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期。