华夏航空：运力持续增长，三季报业绩符合预期

事件概述: 2019年 10月 28日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 40.34亿元,同比+28.64%,归母净利润 3.66亿元,同比+85.05%,扣非后归母净利润 3.74亿元,同比+172.80%。

我们判断业务规模扩张及客票收益水平提高,是公司前三季度业绩增长的主因。 根据公司半年报,截至 2019年 6月末,公司拥有机队规模 47架,相比 2018年末的 44架,增加了 3架。 根据公司《招股说明书》 ,公司计划 2019年机队规模扩张至 55架,至 2020年机队规模扩张至 66架。受益于公司业务规模的扩张,公司前三季度营业收入保持较高增速,同比+28.64%。

根据公司 2019年 10月 15日披露的前三季度业绩预告,公司第三季度暑期旺季期间旅客需求旺盛,客票收益水平有所提高。

我们认为, 业务规模扩张及客票收益提高是公司前三季度业绩增长的主要原因。

因公司业务规模扩张,三季度末应收账款、预付账款、在建工程及长期借款余额有较大增长。 根据三季报,三季度末,公司应收账款期末余额为 10.54亿元, 较期初+31.13%,主要系公司扩大运营规模所致;预付账款期末余额 1.65亿元, 较期初+69.2%,主要是由于扩大运营规模预付的航油款、进口航材款以及飞机租金增加;在建工程期末余额 10.57亿元, 较期初+79.14%,主要是由于引进飞机支付的预付款;长期借款期末余额11.17亿元, 较期初+100.14%,主要是公司为引进飞机而新增的借款。

公司专注支线航空细分市场,差异化策略构筑公司独特的竞争能力。 公司自成立之初便一直奉行支线战略定位,根据公司半年报,截至 2019年 6月末,公司开通航线 148条,其中国内航线144条,通航城市 115个,国际支线航班 4条,国际航点城市 3个,公司独飞航线 136条,占公司航线比例达 92%,公司支线航点占全部国内支线机场比例达 43%。

《中国民用航空发展第十三个五年规划》 提出了“增加中西部地区机场数量,提高机场密度,扩大航空运输服务覆盖” 等政策。

我们认为在这些政策的支持下, 未来支线机场数量将会有较大的增长,支线航空市场将会有较大的需求增长空间。

投资建议: 维持首次覆盖报告中 2019-21年归母净利分别约为4.6/5.2/5.8亿元的盈利预测,维持“增持” 评级。

风险提示: 高铁分流影响;航油成本上升;汇率波动;航线补贴不及预期。