道恩股份:弹性体厚积薄发,新产能陆续释放

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入 19.93亿,同比+148.5%,归母净利润1.27亿,同比+44.72%;其中 Q3实现归母净利润 0.48亿,同比+50.81%。

评论:

内生外延协同发展, 公司业绩高速增长公司 Q3收入 6.94亿,同比+159.87%,环比+11.01%;净利润 0.48亿,同比+50.81%,环比+12.03%。一方面公司自身改性塑料及弹性体 TPV、 TPU、 HNBR 等新产能陆续投产,同时去年底收购并表海尔新材,产能释放叠加并表,公司业绩持续快速增长。报告期公司期间费用整体保持稳定,其中研发费用率达到4.18%,同比+1.57pct,环比+1.09pct。

盈利指标方面,公司 Q3综合毛利率 18.32%,同比-0.28pct,环比+0.82pct,净利率 7.25%,同比-4.64pct,环比-0.01pct。

弹性体业务厚积薄发,新产能陆续释放公司除传统改性塑料业务外,深耕高附加值的弹性体业务,历经多年平台化研发,逐步打破外资垄断,实现高端进口替代。如基于动态硫化平台的 TPV,现有产能 2.2万吨,成功拓展新能源汽车冷却水管、内饰蒙皮、卫浴软管等下游领域,预计明年初将再扩 1.1万吨产能。同样基于动态硫化平台的 DVA,作为第三代轮胎气体阻隔层材料,可在提高轮胎气密性和性能的同时实现减重,提高燃油效率,替代前景同样广阔,公司目前已经与国内最大的轮胎企业中策集团以及三角集团达成合作,明年有望放量。其他包括硫化平台的 TPIIR、氢化平台的 HNBR、酯化合成平台的 TPU 等弹性体产品也在积极拓展下游应用,陆续实现放量。此外新建年产 12万吨的改性塑料项目已经开工建设,预计明年投产。

公司深耕高附加值弹性体业务, 替换空间显著,首次覆盖予以“买入” 评级公司深耕高附加值弹性体业务, 产品不断开拓下游应用领域实现高端进口替代。看好公司弹性体及改性塑料新产能陆续达产以及产品广阔替换市场空间,公司业绩有望持续释放, 预计公司 19/20年实现归母净利润 1.79/2.54亿,同比增速 46.5%/41.7%,EPS0.44/0.63元,对应 PE27.5/19.4倍, 首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示原材料价格波动, 下游开拓不达预期, 产能投放不达预期