医药行业2019年中报综述:拥抱政策红利,坚守创新和业绩主线

制造业增速整体承压,医药板块19Q2加速增长

我国医药制造业2019年1-7月营业收入同比增长8.9%、利润总额同比增长9.3%,较去年同期分别下降4.9、1.9个百分点。医保控费大背景下,随着医保局成立,医保准入、招标采购和医保支付权力实现集中,一致性评价、带量采购、限制辅助性用药、药品零加成等政策推进顺利,同时伴随供给侧改革及环保持续收紧,医药工业收入增速整体承压,利润总额增速呈现同向下滑。

医药板块2019年上半年实现营业收入8,107.07亿元,同比增长16.28%,增速较2018年同期下降4.67pp,实现归母净利润677.99亿元,同比增长3.53%,增速较2018年同期下降18.59pp,营收增速显著高于归母净利润增速,主要原因在于2018H1基数偏高及带量采购等政策影响;受益于国家减税降费政策及4+7带量采购二季度起全面执行,2019Q2医药板块营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长17.79%、6.11%和6.94%,较一季度增速均有所加快。

行业维持景气,内部分化明显

今年以来医药板块小幅跑赢大盘,截止到8月30日,申万医药生物指数报收7,549.85点,累计上涨29.26%,在全部申万一级行业中排名第八。二级行业指数均不同程度上涨,其中医疗服务行业领涨,涨幅高达49.76%,其次为化学制药和生物制品行业,分别上涨43.18%和33.21%,中药行业仅上涨1.22%,涨幅最小。

截止到8月30日,医药生物板块整体市盈率(历史TTM_整体法)为32.57X、市净率(整体法)3.64X,较去年同期小幅上升,仍位于2013年以来的中位线以下水平。对比子板块的情况,医疗服务板块估值最高,为73.45X,其后是医疗器械和生物制品板块,分别为40.60X和38.82X,中药和医药商业板块估值仍然相对较低,分别为21.55X和18.83X,板块内部分化明显。

拥抱政策红利,助推医药产业创新升级

近期,医保局发布了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》,医保目录的动态调整,疗效明确的治疗性用药比例将进一步提升,辅助性用药将被进一步压缩,通过“腾笼换鸟”,优化药品结构,鼓励药企加大创新力度,拥有重磅创新药、研发管线丰富的创新药企业将持续受益,创新药及CRO/CMO产业链的优质公司迎来发展机遇。随后,新版《药品管理法》推出,进一步完善研发、生产、流通等环节的管理制度,打击假药、劣药,鼓励药品创新研发,健全短缺药品优先审评制度,引导网络销售健康发展,促进行业良好发展。

新一轮“4+7”带量采购政策在全国迅速铺开,此次带量采购体量较大,且竞争激烈,仿制药市场格局或将重塑,以仿制药为主的药企加速整合,促进医药行业并购重组。国内药企正在走仿制药--高端仿制药--创新药的发展路线,从me-better走向first-in-class,我们认为药企自己制作仿制药和从国外引进创新药是将来的趋势。我们预计中标企业市场份额迅速提升,对华海药业、京新药业等中选品种数量靠前企业的业绩拉动作用逐步开始体现。非中标企业或将转向OTC市场销售,价格将逐步趋于合理水平。

风险提示:行业政策变动;政策推进不及预期;药品降价超预期;市场估值风险。