银行行业2020年度策略：估值底部，行业稳健，精选个股

2020年预计银行将继续提高贷款占比,净息差仍将收窄但幅度有限。我们预计2020年信贷规模将保持与2019年相近的平稳增速,预计国有行、股份行、城商行2020年贷款规模增速分别为8.5%、11%、14%,贷款及债券占总资产比重将继续提升,预计总资产分别增长6.8%、8.5%、7.8%,同时存款增速保持8%以上。盈利能力方面,11月LPR报价1年期、5年期分别下调5BP至4.15%、4.8%,考虑LPR改制后的新发贷款2020年逐步进入重定价周期,且LPR预计仍有下行空间,判断2020年贷款收益率将有所降低。负债成本方面,利用同业负债进一步调整结构的空间有限,但监管规范结构性存款也有利于存款成本企稳,因此我们判断负债成本上行步伐趋缓,净息差仍有收窄空间,但幅度有限。

资产质量2020年预计继续分化,核心银行资产质量优异无需担忧。当前银行业总体资产质量处于“上一轮风险逐步消化,新一轮经济下行压力尚未显现”的窗口期,我们看到近年来多数银行加大核销处置,不良率走低、拨备覆盖率提升。我们判断未来银行资产质量及风险抵补能力分化将更明显,逾期贷款比例局部上升略显压力,我们看到2019年6月末,9家持续追踪的优质上市银行中,有5家逾期贷款或逾期90天以上贷款比例上行,由此推断,行业层面的确存在新的压力。此外,仍需关注风险资产分类新指引(考虑多数中大型银行已经在监管鼓励下将逾期90天以上贷款全面认定为不良贷款,预计对核心银行影响有限),预计指引落地后中小银行指标预计受冲击,同时仍需关注债务人逾期联合认定的冲击。

银行股估值切换后接近历史底部,高股息率对保险及外资吸引力强劲。公募基金三季度小幅减仓银行股,主要基于对LPR、宏观环境等因素的担忧,但四季度以来行业基本面预期明显改善(三季报优异),叠加估值接近历史底部,对公募基金而言具备增配吸引力。此外,国内保险公司将最晚于2022年全面实施IFRS9,因此2020年将是投资端布局调整的关键年,我们通过产业调研了解到,保险公司将调整投资策略,持续增配高分红权益资产应对低利率及IFRS9,在此背景下,高股息率的银行、地产等行业将持续受到追捧(国有大行普遍拥有稳定ROE及高达30%的利润分红比例)。

投资建议:当前银行业总体估值约0.93x2019PB、0.83x2020PB,国有大行平均A股、H股股息率达到4.95%、6.02%。我们梳理投资主线:1)ROAE强劲的优质龙头银行股将继续上涨并进入估值切换行情,2020年重点推荐年度金股常熟银行,同时推荐平安银行、招商银行、宁波银行;2)国有大行经营稳健且资产质量趋势向好,结合低估值、高股息策略,重点推荐基本面优异的A股及H股工商银行、建设银行。

风险提示:1)宏观经济下行,资产质量承压;2)负债成本上行,息差持续收窄;3)信贷需求疲弱,规模增速低迷。