油服行业系列研究:压裂设备:受益中国页岩气大开发

投资建议

国家能源安全战略推动下,中国页岩气加大勘探开发。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,未来2-3年压裂设备需求大增,需求持续性有望超市场预期。重点推荐页岩气压裂设备龙头杰瑞股份,关注石化机械。

杰瑞股份为油气装备及服务民企龙头,压裂设备及服务核心业务业绩占比超80%,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏,业绩持续高增长。石化机械为中石化旗下,受益国家能源安全、国企改革。

行业观点

我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增。国家能源安全战略推动下,中国页岩气加大开发。目前西南地区页岩气单井打井成本已从5年前的1亿元以上逐步下降为5000万元左右,成本逐步逼近美国的类似项目;按照当前气价及补贴政策,考虑运营费用和财务成本,我们粗略测算3-4年可基本回本,已具经济效益。据国家能源局规划,2020年页岩气产量目标300亿方,是2018年产量的3倍;2030年目标800-1000亿方;有望“井喷式”增长。

测算2020年中国压裂设备总需求较2019年增长38-170%,持续高增长。根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型,测算2019年中国压裂设备总需求约60亿元;2020年按照中性、乐观情景总需求为83-162亿元,同比增长38-170%,弹性大;到2030年压裂设备年均总需求约150亿元。

如果考虑页岩油新增需求、压裂技术进步带来的新增需求、更新需求、出口需求,则压裂设备需求将更大,持续性有望超预期。(1)中国页岩油开采对压裂设备的新增需求;(2)压裂技术改进、水平段数从目前的10-20段增长逐步至30-50段左右,导致的压裂工作需求量翻倍增长;(3)中国国内2012-2014年压裂设备小高峰期预计在2020-2022年(8年左右寿命)迎来更换高峰期;(4)北美地区出口需求:北美地区3600多台存量压裂车,大致是中国页岩气压裂车存量的9倍左右,预计未来2-3年迎来更换高峰期。

油服行业:预计2019-2021年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持15-20%增长。2019-2021年全球油气勘探开发资本开支有望保持5-10%复合增长。2018年中国“三桶油”勘探开发资本开支增长约18%;2019年计划增长19%-22%。全球压裂、钻完井、连续油管市场增速继续高于行业增速。

油服行业:预计明后年有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”走向“百花齐放”。页岩气压裂设备为油服产业链中需求最好产品之一,在该细分市场杰瑞股份和石化机械、宝石机械三足鼎立。预计随着油公司资本开支持续增加,今年中海油服业绩已大超预期,重点油服公司明后年业绩将明显回升。

电驱压裂:新一代产品,大幅提升装备性能和效率,降低成本减少污染。新的一台电驱压裂相当于两台传统压裂车的输出功率。电驱压裂成套装备无需底盘、发动机、变速箱,而传统压裂车对进口“三大件”存在依赖。电驱压裂能够进一步降低页岩气的开发成本,提升页岩气开采效率。国内市场主要有杰瑞股份、石化机械、宏华集团3家企业具有电驱压裂装备供应能力。

风险提示

页岩气开发低于预期风险、页岩气补贴下调风险、油价大幅下跌风险。