瀚蓝环境：业绩符合预期，固废项目进入密集建设期

公司 10月 28日发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 42.69亿元,同比增长 19.05%;归母净利为 7.36亿元,较上年同期下滑 0.99%; 扣非后归母净利为 7.19亿元, 同比增加 20.18%。

经营分析 扣非后归母净利增 20%, 业绩符合预期: 前三季度公司实现营收 42.69亿元,同比增长 19.05%;归母净利 7.36亿元,同期下滑 0.99%,原因是去年同期确认官窑市场股权处置收益,税前收益约 1.6亿元。扣非后归母净利为7.19亿元,同比增加 20.18%,增速符合市场预期。公司前三季度毛利率为29.49%,同比下降 4.71个百分点, 主要是环保、安全要求提高,物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。 公司期间费用占营业收入的比重为 11.64%,同比下降 0.49个百分点,体现了公司良好的费用控制能力。

经营数据持续向好, 污水处理均价涨幅较大: 公司前三季度各业务板块经营数据全面向好,其中垃圾发电业务 1-9月累计已结算电量 10.90亿度,同比增加 8.29%; 自来水销售量为 31983万吨,同比微降 0.18%,但水价增加0.02元至 0.20元/吨;污水处理量为 16441万吨,同比增加 3.25%, 7-9月污水处理业务均价比 2018年均价增长 44.33%,主要原因从 2018年 8月至2019年 9月,先后有八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。

收购固废项目进展顺利, 固废建设项目资金有保障。 截至 10月,公司已与盛运环保等各方就资产收购达成一致, 收购 4个项目共计产能 3500吨/日;

收购淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目,规模为 800吨/日。 目前公司固废项目进入快速建设期, 资金需求大,前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金高达 27.09亿元,同比增加 99%。 前三季度公司银行借款增加 333%至 33亿, 同时公司 10月份发行第一期超短期融资券, 金额为 5亿, 票面利率为 2.96%, 公司固废项目建设资金有保障。随着公司固废项目的建设,后续公司业绩持续释放有保障。

投资建议 预计公司 19-21年营业收入为 56.78亿、 67.00亿和 73.70亿元,对应的归母净利 9.12亿、 11.18亿和 12.53亿元, 19-21年 EPS 分别为 1.19和 1.46和 1.64元,对应动态 PE 为 16倍、 13倍、 11倍。 目标价 23.80元, 维持“买入”评级。

风险提示 项目进度不达预期的风险, 补贴电价下滑的风险, 政策不达预期的风险。