先河环保:订单增加现金流改善,天地空助力环保攻坚

事件概述2019年 10月 29日,公司发布 2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营业收入 9.56亿元,同比增长 16.56%;

归属于上市公司股东的净利润 1.76亿元,同比增长 19.79%;

基本每股收益 0.32元,同比增长 18.52%。

分析判断:

? 第三季度营收及净利增速均放缓, 四季度有望恢复公司二季度营收同比增长 33%至 4.13亿,而三季度营收同比增速放缓至 3%,增长至 2.86亿,环比下滑 30pct。 前三季度累计营收同比保持增长趋势,增速为 16.56%。 三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长 12.68%至 0.8亿, 增速较二季度下滑14pct。 前三季度累计归母净利为 1.76亿元,同比增长 19.79%,增速较去年同期亦放慢步伐。全年来看,因政府当年的集中采购一般期限截至每年年底,公司过往财年均出现四季度营收及利润全年占比较高的情况。综合前三季度营收分布的情况来看,四季度将较大概率出现营收及净利增速恢复至今年上半年增速的情况。

? 执行订单增加,现金流状况持续改善。

据企查查披露,公司第三季度共计斩获 44个项目,分布于 20个省份,与此前项目主要集中于河北省相比,公司异地拓展业务成果显著。 公司公告投资设立河北先进环保产业创新中心,旨在创建环保应用新模式,推动公司业务的战略布局。 公司继续加强回款管理,前三季度收现比较上半年提升 9pct 至 93.37%,经营活动现金净流量同比由-3.75亿元增长至 0.51亿元, 期末货币资金为 4.61亿元,资金充沛保证项目推进及运营。

? 天地空一体化监测网助力环保攻坚战。

《京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》 对精准监管提出了高要求,环境监测监控网络将持续完善。公司天地空一体化监测网凸显精细及高效价值,有望在环保监管中长期趋严的进程中持续受益。

投资建议公司持续拓展市场获取新订单,在手资金充沛。项目推进与回款良好有望形成正循环,利润指标维持当前水平,预计公司营收将继续稳定增长。我们测算公司 2019-2021年的收入分别为16.40亿元、 20.00亿元和 24.00亿元,同比增速分别为19.33%、 22.00%和 20.00%;归母净利润分别为 3.12亿元、

3.87亿元和 4.52亿元,同比增速分别为 20.19%、 23.97%和16.97%,对应 EPS 分别为 0.57、 0.70、 0.82元/股,对应 PE分别为

14、

11、 10倍。从估值角度看,环保监测设备企业采用 PE 估值法,参照 3家 A 股可比上市公司 2019年 25.57倍平均 PE(算术平均值),按照预计的公司 2019年 0.57元 EPS,对应股价 14.57元。由于上市可比公司样本较少且估值离散程度较大,出于谨慎性原则,去掉近期涨幅较大的汉威科技后计算 PE 均值为 18倍,给予公司 18倍 PE,对应股价为 10.26元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示1)公司回款情况不及预期; 2) 订单新增及项目落地情况不及预期; 3)环保监管要求及实际操作出现较大偏离。