双汇发展:业绩超预期,肉制品业务改善

事项:

双汇发布 19年三季报,公司 1-3Q19实现营收 419.9亿元,同比增14.7%,净利 39.43亿元,同比增长 7.9%,每股收益 1.19元。 3Q19实现营收 165.6亿元,同比增 28.3%,净利 15.44亿元,同比增长23.9%,每股收益 0.47元。

投资要点:

3Q19业绩超预期。 3Q19净利同比增 23.9%,主要源于营收同比增28.3%和销售费用率同比降 0.9pct。

非洲猪瘟影响下屠宰量持续下滑,但猪价大幅提升下屠宰业务盈利快速提升。 1-3Q19屠宰量为 1127万头,同比降 6.3%,其中 3Q19屠宰量达 269.2万头,同比下降 28.3%。 1-3Q19生鲜肉销量达约 112.3万吨,同比下降 1%,测算 3Q19生鲜肉销量约 37万吨,同比下降 0.7%。

由于非洲猪瘟影响,猪价大幅上涨,使得 3Q19吨价增 41.6%, 3Q19屠宰收入增 40.6%。 3Q19头均盈利大幅提升, 拉动屠宰部门盈利增长147.2%。往未来展望, 非洲猪瘟影响持续, 生猪存栏与能繁母猪存栏量仍在持续下降,预计 4Q19猪价仍会持续上涨, 吨价、 头均盈利提升下屠宰业务营收、 净利或持续保持快速增长。

成本改善措施显效,肉制品业务改善。 1-3Q19肉制品销量约 121.4万吨,与去年同期相若。测算 3Q19肉制品销量约 43万吨,同比基本持平。 3Q19肉制品营收 68.2亿,同比增加 9%,其中产品吨价提升9%,主因公司持续进行产品结构升级,并对部分产品直接提价, 19年已提价 5次,提价效果逐渐显现。 3Q19肉制品部门盈利增约 11%,吨利增约 11%。肉制品业务改善主因:

(1)产品直接提价;

(2)采用低成本原材料;

(3)使用低成本进口肉;

(4)进行技术创新、工艺创新、生产流程创新等。往未来展望, 2020年猪价仍处于上行区间,成本压力犹在,但双汇在保持销量的稳定上可通过跟踪成本阶段性涨

价以及技术创新等方式缓解成本压力。 预计 19年肉制品收入增速5%-7%。

持续进行产品结构升级、完善渠道布局, 静待肉制品业务改革显效。

双汇持续进行产品结构升级,并推出新口味产品以及面向餐桌消费的筷厨,进一步完善产品结构,扩展肉制品的消费场景。 此外,双汇使用新的营销方式,采用明星代言,加大对营销的重视程度。未来随着销售网络布局完善、营销持续创新、产品结构升级,双汇的肉制品业务改善可期。

盈利预测与投资建议: 预计 19-21年 EPS 至 1.62、 1.66、 1.76元,同比增 9.5%、 2.6%、 6.0%,最新 PE 为 16、 16、 15倍。 19年猪价呈上行趋势,公司已经积极布局,且可通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下,期待肉制品销量进一步改善。双汇分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。

风险提示: 食品安全风险、原料价格波动风险。