比亚迪2019三季报点评：新能源低迷，业绩承压

新能源乘用车销量及补贴下滑是2019Q3业绩承压主因

2019Q3新能源乘用车行业实现批发销量约20.5万辆,同比下滑19%,其中比亚迪实现4.5万辆,同比下滑30%。2019Q3狭义乘用车实现批发销量506万辆,同比下滑6%,其中比亚迪实现6万辆,同比增长4%。新能源乘用车销量同比下滑幅度较大原因:6/26-12/31执行2019过渡期后补贴,环比过渡期补贴平均降幅20%,加上前期透支效应及去年高基数。主力车型元EV+唐DM+E5+秦proEV/DM环比均不同幅度出现下滑。综合毛利率13.9%,同比-3.3pct环比-1.5pct,净利率0.38%,同比-2.6pct环比-1.83pct,期间费用率12.6%,同比-0.9pct环比+0.75pct。盈利能力下降可能原因:成本下降幅度难以弥补新能源汽车补贴下滑导致汽车业务毛利率下行。

需求疲软+补贴下滑,四季度业绩继续承压

宏观经济低迷背景下,车市整体需求疲软,加上补贴大幅下滑,新能源乘用车需求不及预期。宋pro等新车带动下传统燃油车四季度有望有所恢复。手机部件及光伏业务受需求改善四季度将有所恢复。但受新能源影响过大四季度承压。

“守得云开见月明”,长期依然看好比亚迪的竞争力

中短期补贴持续退坡对新能源汽车产业链带来的巨大压力,比亚迪身处其中难以避免,能否持续降本且推出爆款车型为长期关键点。基于新能源销量增速放缓及补贴退坡影响,进一步下调2019-2021年公司归母净利润至16.2/26.1/34.2亿元(原27.95/30.59/40.37亿元),EPS为0.59/0.96/1.26元,对应PE为79.4X/49.3X/37.56X。维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车补贴退坡幅度大于预期。