海亮转债申购价值分析:铜加工巨头,积极参与

事件:11月18日晚,浙江海亮股份有限公司发布公告,将于2019年11月21日发行31.5亿元的可转债,对此我们进行简要分析,结论如下: 债底为86.36元,YTM为2.43%。海亮转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/11/18)5.0124%作为贴现率估算,债底价值为86.36元,纯债对应的YTM为2.43%,具有一定的债底保护性。

平价为99.90元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为9.83元/股,海亮(002203.SZ)11月18日的收盘价为9.82元,对应转债平价为99.90元。海亮转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款易触发。

预计海亮转债上市首日价格在110~112元之间。按海亮股份11月18日的收盘价9.82元测算,海亮转债当前平价为99.90元。可参照的平价可比标的为贵广转债,其平价为99.75元,当前转股溢价率为14.99%,可参照的规模可比标的是核建转债,当前转股溢价率为16.89%。考虑到正股海亮股份基本面尚可,预计上市首日的转股溢价率在10%~12%之间,则对应的上市价格在110~112元区间。

假设配售比例为50%。海亮股份的主要股东为海亮集团有限公司、Z&P ENTERPRISES LLC、汇安基金-国泰君安证券-汇安基金-汇鑫22号资产管理计划、冯海良,其持股比例分别为45.13%、14.79%、3.17%、3.07%,冯海良先生为公司的实际控制人。截至目前暂无股东承诺优先配售,我们假设配售比例为50%。

预计中签率为0.02%~0.03%。海亮转债总申购金额为31.5亿元,若配售比例为50%,那么可供网上网下投资者申购的金额为15.75亿元,若网上申购户数为80万,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数在6000~8000户,平均单户申购金额为7亿元,则中签率在0.02%~0.03%之间。

总结来看,海亮转债具有一定的债底保护性,当前平价水平接近面值,下修条款友好,发行规模超过30亿元,且有网下申购,正股海亮股份近年业绩增速虽有所放缓,但考虑到转债在条款设置方面对投资者有吸引力,当下时点具有打新价值,建议投资者积极参与。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。