芒果超媒：业绩符合预期，Q4头部内容集中上线驱动平台增长

事件:2019前三季度公司实现营业收入82.32亿元,同比增长14.63%,归母净利润9.75亿元,同比增长19.92%,扣非归母净利润9.55亿元,同比增加312.17%,主要系18年6月进行同一控制下合并的资产重组,新合并子公司18年1-6月实现净利润计入非经常性损益;其中Q3实现营收27.28亿元,同比增长24.23%,归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%,扣非归母净利润1.67亿元,同比下降24.42%。业绩符合预期。

受重点综艺节目等排期延后影响和新技术投入加大,Q3业绩有所承压。公司单季度业绩同比下滑主要源于:1、由于今年三季度时点比较特殊,重点贡献利润的综艺节目《妻子的浪漫旅行3》延后至Q4播出;2、技术研发和新业务布局投入加大。Q3毛利率为31.14%,同比-13.95pct;费用管控良好,Q3总期间费用率23.38%(同比-8pct),其中销售费用率18.02%(同比-2.33pct),管理费用率4.25%(同比-0.7pct),研发费用率1.51%(同比-4.85pct),财务费用率-0.4%(同比-0.12pct)。货币资金45.55亿元,相比本年期初增长80.29%,主要系公司非公开发行的配套募集资金到位所致;应收账款28.09亿元,相比本年期初增长109.46%,主要系影视剧销售和广告发布款项未到结算期所致;无形资产42.26亿元,相比本年期初增长47.95%,主要系新媒体平台影视剧、综艺节目资源库扩充所致。经营活动现金流净额-4.08亿元,相比去年同期-9.38亿元,改善明显,主要系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入。

自制构筑壁垒,内容矩阵逐步完善,Q4头部内容集中上线有望拉动收入高增。公司以“精品自制”为内在驱动、“芒果独播”为先发优势、“优质精选”为拓展路径,三驾马车齐头并进,形成在精品内容获取端的持续竞争优势。预计Q4将上线《明星大侦探5》《妻子3》《亲爱的客栈3》《野生厨房2》等多部头部综艺,同时储备有多部新类型综艺及《向往的生活》《歌手》等IP的综N代;剧集方面,根据湖南卫视2020年招商会,将采购《有匪》、《余生请多指教》等多部高关注度剧集。预计公司全年广告收入维持在30-35亿,会员数量1800-2000万,长期看付费率仍远未达天花板,差异化竞争使广告变现效率高于其他视频平台。

新业务布局持续推进,打开内容多样化运营空间。19Q3公司加大了新技术研发和新业务拓展的力度,在大屏业务、5G、VR、AR技术方面都进行了前瞻性的战略布局,19年5月引入中移资本作为公司第二大股东在渠道和内容方面进行合作,与华为在新技术应用方面展开深度合作。5G时代客厅场景和大屏流量有望成为新的市场增长点,公司拥有牌照和渠道合作优势,有望在新一轮渠道变更中实现领先。

盈利预测与投资评级:预计公司19-21年营收为105.99/126.02/149.44亿元,归母净利润为12.03/15.29/18.15亿元,EPS为0.68/0.86/1.02元,对应当前股价PE分别为42、33、28X,公司内容矩阵逐步完善,业务布局逐渐完整,看好公司发展前景,维持“买入”评级。

风险提示:视频平台竞争加剧;产品节奏不及预期;内容监管趋严。