华电国际：三季度营收微增，归母净利增速放缓

事件概述2019年 10月 24日,公司发布 2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营业收入 674.57亿元,同比增长 3.68%。

归属于上市公司股东的净利润约为 25.13亿元,同比增长59.97%。加权平均净资产收益率 4.86%,同比增长 1.24个百分点。每股收益 0.217元。

分析判断? 三季度量减价增, 致公司营收略微增长分季度来看,三季度发电量同比下滑-3.81%至 571亿度,相较去年同期少发 22.61亿度,主要原因为: 1) 山东区域受外电入鲁及用电量增速放缓影响,山东区域火电厂同比少发 68.48亿度,同比降低 25%。 2) 而公司又受益于华电芜湖、华电湖北、华电广东新增火电机组投产贡献, 该区域三季度发电量同比多发 43.01亿度,部分抵消了山东区域火电厂少发电量带来的影响。 公司前三季度平均上网电价为 413.59元/兆瓦时,同比增长约 1.99%。

在量减价增因素的共同影响下, Q3公司营业收入同比增长 0.79%至 233.16亿元。

? 三季度度电成本增速加快,归母净利增速放缓三季度平均度电发电成本为 388.79元/兆瓦时,同比增长3.70%,相比二季度增速加快 3.27%。 三季度归母净利为 8.5亿元,同比增长 47.06%,相较二季度 193.65%的增速,增速放缓趋势明显,我们判断三季度度电发电成本的增加或为公司归母净利增速放缓的主要原因。

? 火电价格机制改革文件出台, 公司龙头优势明显近日发改委发布《 关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,机制将改为市场化的“基准价+上下浮动”,上浮不超过 10%,下浮不超过 15%。 暂不具备市场交易条件或没有参与市场交易的工商业用户用电对应的电量,仍按基准价执行。 新机制有望使电力回归商品属性, 由供需及成本共同决定电价。 尽管电价短期可能承压,但行业规范运行中长期利好龙头企业的逻辑不变。

投资建议公司经营情况稳健,营收增速稳定,同时利润率大幅改善。预期燃料成本短期内依然将维持低位, 看好公司中长期成长前景。 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 918亿元、 950亿元和 979亿元,同比增速分别为 3.90%、 3.50%和 3.00%;归母净利润分别为 32.18亿元、 44.01亿元和 62.17亿元,同比增速分别为 89.80%、 36.75%和 41.29%,对应 EPS 分别为0.33、 0.45、 0.63元/股,对应 PE 分别为

11、 8、 6倍。 从估值角度看, 火电企业采用 PB 估值法, 公司最新 BPS 为 4.51元( 2019年 10月 24日), 国内 A 股电力行业市值相近的可比公司 PB 均值为 1.40倍,中位数 1.10倍,公司作为火电龙头公司,给予 1.11倍 PB,对应股价为 5.01元。 首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示1) 动力煤价格下行趋势反转; 2)全社会用电量增速不及预期; 3)电力市场化推进过程中结算价格大幅下降。