美年健康：Q3业绩回暖，新进阿里战略投资人彰显发展信心

事件:( 1)公司2019年前三季度业绩实现营业收入 62.8亿元,同比增长 7.9%;

归母净利润 3.9亿元,同比降低 5.5%;扣非后归母净利润 2.4亿元,同比降低30%;经营性现金流为-6.6亿元。( 2) 公司 10月 27日公告,控股股股东天亿资产、股东天亿控股、上海美馨分别与阿里网络、杭州信投、上海麒钧签订《股份转让协议》,转让后, 公司控股股东及实控人不变, 阿里网络、杭州信投作为一致行动人合计持股 10.82%, 上海麒钧持股 5.24%股份。

成本控制叠加 C 端业务拓展,业绩回暖, Q3拐点已经出现。 2019Q3单季度总营收 26.4亿元,同比增加 15.6%;归母净利润 3.7亿元,同比增加 46.8%;扣非后归母净利润 3.8亿元,同比增加 55.8%。 Q3单季公司业绩回暖趋势明显,符合我们之前的 Q3拐点预期; 从盈利能力来看,公司营业成本、销售费用率以及管理费用率分别比去年同期下降 0.6pp、 3.3pp 以及 0.8pp,其中管理费用降幅最大,说明前期内部质控提升已有成效,是公司净利润率增长的主要原因。

我们认为,公司一方面控制成本以及各项费用率,一方面大力推进 C 端业务开展,提升平均客单价,从而优化盈利结构,业绩有望加速回暖。

客单价和体检人次稳步上升,个检业务持续推广优化收入结构。 2019H1公司平均客单价为 499元( 同比+3.4%), 其中团检 480元( 同比+3.5%), 个检 609元( 同比+6.6%),增幅较为明显。公司个检推广力度加大, 2019H1个检收入占比 28%, 预计 2021年个检收入占比可达 50%。 美年好医生 2019H1售出约10万套,平均客单约 1300元,超出公司此前预计的 1000元,随着未来美兆好医生的推出, 个检产品组合有望丰富, 盈利结构和品牌价值有望进一步提升。

新进战略投资人增加公司背书,彰显对公司长期发展的信心。 本次股权转让后,阿里网络和杭州信投作为一致行动人合计持股 10.82%, 成为公司第二大股东。

此次战略投资人的引入, 一方面, 有助于强化公司医疗服务管理的信息化及智能化建设、 构建创新技术平台, 也彰显了战略投资人对公司体检业务长期发展的信心; 另一方面, 本次转股合计 72.6亿元, 结合今年 9月公司收到的定增批文,拟发行 7.5亿股, 转股加定增后, 公司现金流情况将大幅改善,资产盘活后更加利于公司业务开展。

盈利预测与评级。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.27元、 0.34元、 0.42元,未来三年归母净利润将保持 24.1%的复合增长率,对应当前股价估值分别为 50倍、 40倍和 32倍,维持“买入”评级。

风险提示: 业务整合不及预期, 客单价及体检人次提升不及预期,其他不可预期的风险。