老板电器2019年三季报点评：工程渠道表现亮眼，盈利能力持续提升

业绩总结: 2019年前三季度, 公司实现营业收入 56.3亿元,同比增长 4.3%;

实现归母净利润 10.9亿元,同比增长 7.3%; 实现扣非后归母净利润 10.3亿元,同比增长 11.4%。 其中, Q3单季度实现营收 21亿元,同比增长 10.6%;实现归母净利润 4.2亿元,同比增长 18.2%; 实现扣非后归母净利润 4.1亿元,同比增长 22.2%。

多品类销售夺魁,龙头地位稳固。 今年以来,厨电行业整体市场走弱,各品类销量及均价均出现下滑,公司产品表现优于行业,龙头地位稳固。根据中怡康数据统计,截止九月末,公司油烟机、燃气灶、微波炉等品类今年以来累计市占率维持榜首,嵌入式蒸烤箱、洗碗机等品类也稳居行业前三。 我们认为,在行业阶段震荡周期,加速行业整合, 有助于龙头企业提升市占率,优化行业竞争格局。

工程渠道表现亮眼,盈利水平继续提升。 报告期内,公司工程渠道同比增长超过 100%, 全国超过 80%的百强房企及主要橱柜公司、家装公司都与公司进行业务合作。 随着房地产行业住宅竣工数据企稳回升,公司工程业务预计继续维持高位增长。 工程渠道毛利率较经销商渠道价格毛利率较低,此前市场担忧工程渠道快速增长将较大影响公司盈利能力。公司积极调整产品结构,加强生产效率降低成本,同时受益于今年以来原材料价格下跌等因素,报告期内,公司主营业务毛利率 55%,同比提升 2.7pp; 公司销售费用率为 27.7%, 维持上年同期水平;报告期内, 公司实现净利率 19.6%,同比提升 0.7pp。

应收账款增加, 现金流仍保持充裕。 工程渠道快速增长,带动公司应收科目不断增多。 报告期内,公司应收科目继续增长至 21.4亿元。 报告期末, 公司货币资金 49亿元,较去年同期增长 4亿元, 现金流质量优异, 因此,我们认为短期内工程渠道占款并不会影响公司现金流,长期来看,厨房电器工程渠道市场占比存在上限,占款并不会影响公司正常运营。

盈利预测与投资建议。 公司盈利能力提升超出预期,我们调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.75元、 1.94元、 2.16元, 考虑到公司工程渠道发展迅猛,地产竣工回暖, 参考家电行业平均 PE, 给予公司 2020年 18倍 PE,目标价 34.92元, 上调至“买入”评级。

风险提示: 原材料价格或大幅波动、 房地产终端销量大幅波动风险。