中南建设：业绩再超预期，有息负债保持低位

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 409.6亿元,同比增长 36.5%;

实现归母净利润 22.6亿元,同比增长 78.7%。

前三季度业绩再超预期, 盈利能力稳步提升。 前三季度公司营业收入和归母净利润分别实现 36.5%和 78.7%的高增长, 业绩增速相比中报再度提升, 盈利能力稳中有升。 截至三季报末预收账款为 1278.8亿元,较 2018年末增长 16%,公司可结算资源充沛, 明年业绩具备保障。 前三季度公司综合净利率为 5.7%,较上年同期上升了 0.5个百分点,考虑到公司未结算资源隐含毛利率高于 2018年结算毛利率,预计全年结算毛利率、净利率将高于 18年全年。

销售依旧维持较高增速,全年销售料稳步增长。 2019年 1-9月公司实现合同销售金额 1300亿元,同比增长 27%, 销售面积约 1026万平方米,同比增长 32%,我们预计全年销售规模有望突破 1800亿元,前三季度平均销售价格 12625元每平方米。 同时, 前三季度公司经营性现金流入 938亿元,为一年内到期有息债务的 5.9倍,现金回款情况良好,经营风险可控。

拿地力度持续增强,积极补充土储。 2019年 1-9月公司新增 51个项目, 新进入济南、厦门、揭阳、镇江等城市, 新增计容建面 751万方,权益计容建面 468万方, 拿地权益比为 62.3%, 新增项目平均地价约 4832元/平方米。 分季度来看,公司第三季度拿地力度明显增强, 2019年 Q1、 Q2和 Q3分别新增项目 12个、 15个和 24个,对应计容建面分别为 192.8万方、 230.8万方和 327.1万方。

截止三季度末,公司已布局到全国 107个城市,共计 349个项目, 总土储 4755万方,其中在建计容建面 3423万平方米,未开工计容建面 1332万平方米。

有息负债规模可控,短期偿债能力显著提升。 截至三季度末,公司总有息负债规模为 690.6亿元, 相比年中仅增加 5.1亿, 总有息负债在同等规模的房企中处于低位, 经营风险可控。 三季度末公司短期有息负债 160.3亿元, 占总有息负债的 23.2%, 较 18年末减少了 8个百分点, 负债结构合理。公司在手现金充沛,截至三季度末现金为 254.5亿元,现金短债比 1.6倍。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.09元、 1.90和 2.45元。考虑到公司盈利能力快速提升, 净负债率持续改善, 我们维持“买入”评级,目标价 11.4元。

风险提示: 销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢等。