恒立液压：现金流大增，近期排产增加预计全年业绩提速

事件

公司发布2019年三季报,前三季度实现营收38.3亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润9.2亿元,同比增长27.5%。三季度单季实现营收10.4亿,同比增长4.5%;归母净利润2.46亿,同比下滑3.8%,略低于预期。经营分析n三季度业绩及利润率短期波动,经营性现金流净额增长216%

2019年前三季度公司毛利率36.6%,同比增加0.8pct;净利率24%,同比增加1.2pct;净资产收益率(摊薄)为17.7%,同比增加1.5pct。其中三季度单季毛利率35.3%同比降低3.4pct,波动较大。

公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.35pct。因为汇兑收益实现财务费用大幅下降。研发费用同比增长43%。

公司现金流情况持续好转,2019年前三季度实现经营性现金流量净额12亿元,同比增长216%。n前三季度挖掘机油缸收入增长15%,3-4季度排产回升;泵阀收入增86%

挖机油缸:二季度挖掘机销量增速回落,5月单月出现负增长,公司排产同比下滑。二季度销售大部分在三季度确认收入,公司前三季度挖机油缸收入同比增长15%略低于预期。但三季度以来挖机销量增速环比提升,公司排产情况好转,我们预计四季度及全年情况并不悲观。

液压泵阀:子公司液压科技泵阀销量大幅增长,前三季度收入同比增长86%。小挖泵阀继续保持高增长,中挖泵有新的产线投产,受三一库存影响大挖阀销量增速存在月度波动,中大挖泵阀市占率较去年大幅提升。

非标产品:三季度非标油缸收入同比增长8%。非标液压件持续积累客户,高空作业平台液压件开始配套在特雷克斯、浙江鼎力等海内外高端客户上;汽车吊、泵车领域均有新的批量配套投放市场。

盈利预测与投资建议

公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展。进入卡特全球供应链并投资设立印度公司,从“进口替代”逐步走向“供应全球”。预计2019-2021年净利润12/15/17亿元,同比增长43%/25%/15%,3年复合增长27%,对应PE为29/23/20倍。给予2020年25倍PE,6-12月目标价42元,维持“买入”评级。

风险提示

挖掘机销量不及预期;泵阀放量不及预期;原材料成本上涨;汇率波动。