三只松鼠:利润受非经常性损益影响,规模扩张趋势不改

持续建设“一主两翼”业务格局,规模扩张趋势不改:公司Q3收入端高增53.24%,“一主两翼”的渠道格局正加速成型,实现消费者群体的深度覆盖,提升核心竞争力。分渠道来看,线上渠道Q3在上市大促和多品类布局等促进下继续巩固休闲食品第一品牌的地位;线下投食店破百家,联盟小店达到160家(截止10月12日),预计中秋期间团购业绩增长同样可观,线下渠道重要性持续提升,渠道格局逐步优化。

主业经营稳健,政府补助减少是影响利润增长的核心因素:公司Q3实现毛利率25.7%,同比微降0.6pct,预计主要受产品结构多元化和新品上市影响。Q3销售费用率和管理费用率分别为21.8%和2.0%,分别较去年同期-0.1pct/+0.5pct;销售费用中运输和平台服务费用率提升的问题有所缓解;伴随着收入规模扩张,预计人工等费用提升使得管理费用率同比略有提升。公司Q3其他收益减少4231万,主要系政府补助较去年同期减少较多。公司主体业务经营稳健,但受政府补助减少影响,归母净利润仅为2921万,同比-50.95%;扣除政府补助等非经常性损益后公司归母净利润实现10.06%的增长,扣非净利率1.06%,同比下降0.42pct,毛利率下降使得净利率下滑,盈利能力承压。

淡季业绩略有波动,看好双十一助力四季度回暖:二、三季度是公司销售的相对淡季,业绩基数较小使得增速波动较大,我们认为核心仍需关注公司四季度旺季和全年业绩增长,也会更全面的反映公司经营业绩变化。我们预计公司今年线上的高增长趋势将延续至四季度“双十一”销售期间,全年整体收入端扩张的战略目标将持续兑现。长期来看,我们持续看好公司将线上优势向线下延伸,不断提升产业链运营和市场响应效率,着力转型为高效的平台型企业,真正实现全渠道领先。

盈利预测

预计公司2019-2021年实现收入92.11/115.74/141.10亿元,同比+31.6%/+25.7%/+21.9%;实现归母净利润3.49/4.61/6.19亿元,同比+14.8%/+32.0%/+34.3%;实现EPS0.87元/1.15元/1.54元,当前股价对应PE分别为75X/57X/42X,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险、限售股解禁的风险