丸美股份:前三季度营收同比+15%,扣非归母净利同比+40%,收入利润均逐季加速增长

丸美主品牌顺应高端化趋势,继续深耕抗衰老细分领域,春纪&恋火品牌稳步推进:继日本酒御龄冰肌系列后,丸美第2个日本原装进口高端系日本花弹润娇嫩系列在国内上市。品类方面,在稳固眼霜王牌地位的同时,加大对迅猛增长的精华品类的投入。渠道方面,丸美百货渠道稳健推进,电商渠道重视加强。营销方面,公司计划在保持品牌高级感的同时,吸引年轻消费者。其他品牌方面,春纪持续食材养肤理念年轻化,恋火从柜台到产品全面升级,推出全新韩国原装进口高端产品。

3Q单季销售费用率大幅下降,考虑到营销费用是化妆品行业的刚性成本,季度间费用或有波动,全年来看预计销售费用率基本稳定:3Q19,公司毛利率同比+0.07pct至66.97%,销售费用率同比-13.84pct至32.16%,管理费用率同比+1.55pct至6.53%。2019 Q1-Q3,公司毛利率同比-0.25pct至67.95%,销售费用率同比-4.82pct至30.18%,管理费用率同比+0.26pct至5.17%。截至3Q 2019,公司净营业周期为-82天,营运能力较为优秀。2019 Q1-Q3公司存货周转天数为105天;应收账款周转天数为0.50天;应付账款天数为188天。

投资建议

公司是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的国产中高端化妆品企业。考虑到①“丸美”中高端升级品牌力彰显,“抗衰眼霜”驱动全品类快速增长;②把握彩妆高增长红利,提供增量收入;③电商渠道战略重视提升,中期向上具备确定性。我们将2019-2021年公司归母净利润上调至5.51、6.42、7.41亿元,EPS为1.37、1.60、1.85元(上调幅度分别为10%、10%、10%),同比+32.69%、16.49%、15.39%,当前市值对应PE估值分别为47x、40x、35x,维持买入评级。

风险提示

n 终端消费需求波动、行业竞争激烈、能否有效控制销售渠道及管理终端,限售股解禁风险。