东方雨虹建筑材料：高增长持续领跑行业，现金流存压但整体可控

业绩总结: 公司2019年前三季度营收 128.9亿元,同比增长 38.6%,归母净利润 15.7亿元,同比增速 40.6%,扣非归母净利润 13.0亿元,同比增速 31.1%。

单三季度营收 49.9亿元,同比增速 35.2%,归母净利润 6.5亿元,增速 31.1%。

高增长持续引领行业。 公司目前市占率约 9%,遥遥领先(行业第二市占率约2%) ,产品性价比优势+产能扩张+渠道扩张+品类扩张支撑业务持续高增长。 1)公司产品质量领先、服务优质,具备强性价比, 下游客户首选率持续提升; 2)公司拥有 17个生产物流研发基地,遍布全国,且产能持续加码支撑销售端快速扩张; 3)公司实施合伙人机制,打通原直销和渠道的地域壁垒,“谁有利公司谁上”,发力拓展渠道的优质创收作用,有望加速市占率提升; 4) 公司纵向拓展无纺布业务,延伸防水产业链,增强成本优势,持续加深护城河, 横向培育保温、涂料、砂浆等高协同性业务,进行品类扩张打开更大发展空间。

盈利能力稳定,经营性现金流阶段性存压但整体可控。 公司前三季度毛利率36.5%,同比基本持平,期间费用率 21.6%,同比下降 1个百分点,净利率 12.2%,同比微增 0.2个百分点,费用管控良好,盈利能力稳定。公司应收账款、票据和其他应收款累计金额 96.9亿元,同比增长 39.0%,增速基本与营收增速一致。

应付账款、票据和其他应付款累计 41.9亿元,同比增长 14.2%, 低于应收项增速,经营性现金流量净额-20.5亿元,同比 18年同期-5.3亿元有较大下降,但考虑到货币资金余额 16.8亿元,资产负债率 55.1%还有加杠杆空间,现金流压力整体可控。

新一期激励方案绑定员工利益助力增长。 公司近期发布第三期股权激励计划,拟以已回购股份 2354万股和向激励对象定向增发方式实施股权激励,激励对象2189人,拟授予不超过 3297万股限制性股票,占总股本 2.21%,授予价格 10.77元/股,考核目标为 2020年和 2021年扣非归母净利润不低于 19.1和 23.9亿元,2022年净利润在 2019年基础上增速不低于 72.8%, 2023年在 2019年基础上增速不低于 107.4%。 2020年和 2021年激励目标与第二期股权激励计划考核目标一致,新增的 2022和 2023年考核目标以 2020-2023年年均复合增长率不低于 20%计算所得。同时考核内容包括“各年份公司应收账款余额增长幅度应低于当年营业收入增速” 。 此次激励方案覆盖面广,激励目标彰显增长信心。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别 1.30、 1.66、 2.07元,未来三年归母净利润复合增长率 27%,考虑到公司业绩高增速, 给予公司 2020年 17倍 PE,对应市值 421亿元,目标价 28.2元,维持“买入”评级。

风险提示: 房地产新开工大幅下滑风险,销售扩张不及预期风险,应收账款坏账风险。