紫金矿业:国际化进程不断加快,矿产品规模持续放量

业绩总结:公司2019年前三季度实现营收1016.27亿元(同比+33.42%),归母净利30.06亿元(同比-10.34%),扣非净利27.53亿元(同比-14.67%);Q3单季度实现营收344.29亿元(同比+30.62%,环比-9.77%),归母净利11.52亿元(同比+39.52%,环比+17.71%),扣非净利10.96亿元(同比+28.96%,环比+20.18%)。

核心资产:公司前三季度矿产金产量29.41吨,同比+12.51%;矿山铜产量26.42万吨,同比+44.82%,增量主要来自于科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产以及新并购紫金波尔铜业增量;矿产锌产量27.88万吨,同比增长27.05%,增量主要是来自于新并购的Bisha项目。公司境外项目持续发力,矿产品规模同比均实现大幅度增长。

业绩解读:公司Q3单季度业绩表现略超预期。主要原因:①金价表现超预期,2019Q1/Q2/Q3Comex黄金均价1305/1312/1481美元/盎司,SHFE黄金均价287/293/337元/克,沪金Q3单季度环比+15%;②矿山铜产量单季度环比持续保持增长,2019Q1/Q2/Q3矿山铜产量分别为7.86/8.82/9.36万吨,Q3单季度环比+6.08%。贵金属价格的上涨和矿山铜产量的增加弥补了铜价和锌价的下跌所带来的损失,沪铜Q3单季度环比-2.14%,沪锌Q3单季度环比-9.54%。

财务分析:截止至2019Q3,公司资产负债率59.40%,相比去年同期提升了1.32个百分点;前三季度财务费用累计11.6亿元,同比+44.08%,主要是去年年底并购融资增加所致。除此之外,销售和管理费用同比均有所增加,主要是由于新并购企业纳入合并范围。公司积极推进A股公开增发工作,已获得证监会的批文,随着公开增发逐步落地,财务结构将实现优化。

价格预判:全球开启降息周期,贵金属价格处于长周期上行通道;终端需求的疲软拖累铜价,但中长期全球铜矿供应不足带来的结构性短缺将使得铜价重新回到上行通道;全球锌精矿供应宽松,终端需求疲软使得锌价进一步承压。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.18元、0.22元、0.28元,对应的PE分别为18倍、15倍和12倍。考虑到公司是国内最优质的矿山企业,矿产资源储量丰富,国际化进程不断加快,维持“买入”评级。

风险提示:项目建设和投产进度或不及预期,国内需求不达预期或影响金属价格,海外经营风险。