天味食品:底料川调齐发力,川香龙头启航全国

核心观点: 复合调料行业市场规模大,增速可观,其中火锅底料和中式复合调 ]味料是增速最快的两个细分行业, 且目前复合调味品行业无明显龙头,天味食品是行业内综合实力较强的公司,未来成长空间广阔,预计公司未来三年有望实现归母净利润年均 27%的复合增长。

复合调料行业市场规模大,集中度低,龙头成长空间广阔。 1、 2018年复合调味料市场规模为 1091亿元, 2013-2018年 CAGR 为 16%,预计 2020年行业规模将达到 1488亿。 2、 对 B 端餐饮企业而言,复合调料迎合了健康化和规模化的趋势,更好地保证食品安全; 对 C 端消费者而言,复合调料方便快捷、口感丰富,解决烹饪痛点。 3、复合调料行业集中度低, 龙头市场份额待提升, 以火锅底料为例, CR5约为 31%,龙头企业成长空间广阔。

火锅底料、川菜调料同步发力, 巩固传统经销渠道、拓展餐饮渠道。 1、产品端:

公司产品种类多元, 包括 9大类 100多个品种,以中高端主导,价格梯度明显;

新品研发能力强,今年共推出 13种新品, 获市场追捧录得较好销售业绩, 产品力强。 2、品牌端: 公司目前拥有“大红袍”、“好人家”和“天车”等颇具影响力的品牌,“大红袍”主打火锅底料,“好人家”主打鱼系列等川菜调料,“天车”主要针对香辣酱等, 极具地方特色。 3、渠道端:在消费者渠道,公司深耕多年,开发出手工火锅底料和鱼调料等战略大单品, C 端先发优势明显;在餐饮渠道,经长期持续培育, 定制餐调业务发展迅猛。

公司未来持续提升品牌力,定制餐调业务发展可期。 公司将重点打造“好人家”品牌,产品结构有望优化升级,继续坚持大单品战略,目前公司正在积极研发菌汤底料、 十三香小龙虾调料等新品,有望打造下一个销量爆款。在餐饮渠道领域,公司继续深耕培育大客户,未来将在保证毛利率基础上加快拓展定制餐调业务。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年营业收入将保持 22%的复合增长率,归母净利润将保持 27%的复合增长率, 未来三年 EPS 分别为 0.79元、 1.03元、1.32元, 对应的 PE 分别为 60X、 46X、 36X, 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示: 原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;食品安全风险。