家家悦:经营质量稳定,加快区域整合

事件:2019年前三季度公司实现营收112.7亿元,同比增长17.9%;归母净利润3.5亿元,同比增长16.7%;扣非后归母净利润3.3亿元,同比增长16.4%。其中Q3单季实现营收40亿元,同比增20.1%,归母净利润1.3亿元,同比增长16.4%,扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长17.6%。

毛利率、期间费用率均维持稳定:(1)毛利率下降0.07pp至21.5%。(2)期间费用率下降0.11pp至17.2%。其中销售费用率下降0.33pp至15.2%,管理费用率下降0.15pp至2.04%,财务费用率上升0.37pp至-0.09%,总体来看,各费用率均保持稳定态势。(3)经营性现金流净额为7.46亿元,比去年同期增加8.4%。

公司经营质量稳定,拟收购山东华润加快区域整合:营收增加主要由公司同店收入增长、新店发展及非同一控制下合并河北家家悦所致。(1)前三季度公司新增门店53家(包括河北家家悦纳入合并报表的已开业门店11家),新增门店中大卖场26家、综合超市24家、其他业态3家,同时关闭门店22家,截止三季度末供门店总数763家,净增加门店31家。其中Q3新开门店13家、关闭门店8家。(2)公司拟受让山东华润100%股权,主要包括目前由公司托管的七家门店,收购山东华润有助于公司整合区域内资源优势,提升在山东市场的竞争力。

公司未来业绩增长点:(1)维持较快展店速度。公司在维持胶东地区优势地位,新增张家口物流、烟台临港综合物流园等项目建设,同时积极推动“西部计划”,打造跨省连锁超市。(2)各区域、各业态稳步增长。2019前三季度胶东地区收入同比增加10.6%,毛利率同比增加0.4pp;胶东外地区收入同比增加49.7%,毛利率提升0.03pp。公司在加快开店速度的同时,各区域、各业态实现稳步增长,经营质量稳定。

盈利预测与评级:预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、6.1亿元、7.2亿元;EPS分别为0.83元、1元、1.18元,对应PE分别为30/25/21倍,维持“买入”评级。

宏观经济波动或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。