万里扬：CVT放量，驱动收入端改善加速

2019Q3累计营收 32.9亿元同比+1.95%, Q3同比+13.2%环比+8.25%;

2019Q3累计归母净利润 3.48亿元同比-5.36%, Q3同比+30.6%环比持平, Q3业绩基本符合我们前期测算预期。

投资要点? CVT 放量是驱动 Q3收入端同比环比均实现改善主因2019Q3累计狭义乘用车产量同比-13.9%, Q3同比-8%环比+7.9%。 2019Q3累计吉利产量同比-13.3%,其中 Q3同比-15%环比+9.3%。 2019Q3累计奇瑞汽车产量同比+5.9%,其中 Q3同比+10%环比+14.9%。 在这样背景下公司收入端之所以能够进入持续改善通道,主因: CVT 切入吉利供应链五款车型且陆续放量,符合我们测算预期。 商用车变速器中 G 系列受益国六排放标准实施配套比例逐步提升,有效抵消轻卡治理超载带来的影响,进一步助力收入端增长。

展望四季度公司收入端同比增速有望继续加速: 1)受行业需求复苏,奇瑞+吉利产量有望改善,加上公司 CVT 配套车型增加+爬坡放量,自动变速器业务将进一步加速。 2) G 系列带动下商用车变速器环比继续改善。

? 内部管控效果显著,毛利率改善仍值得期待2019Q3期间费用率 11.03%,环比下降 6个百分点,同比下降 2.35个百分点,得益于公司加强内部管控,销售/管理/财务费用率同时下降。 2019Q3毛利率19.62%,环比下降 4.8个百分点,同比下降 0.33个百分点。可能原因在于产能利用率仍处于较低水平+产品配套结构。展望未来:内控加强下期间费用率有望继续稳中微降,毛利率随着产能利用率提升+零部件自制率提升,有望改善。

? CVT 放量逻辑正在逐步验证,维持“买入”评级预计 2019-2021年归母净利润分别为: 5/6.7/8.5亿元,同比增速 43%, 34%,27%, EPS 为 0.37/0.5/0.64元,对应 PE 为 22/16/13倍。继续看好公司 CVT 变速器业务的持续放量逻辑,业绩有望持续加速,维持“买入”评级。

风险提示: 折旧上升幅度超出预期;原材料上涨幅度超出预期。