南玻A:营收增速回正,各项指标改善,玻璃涨价受益

营收增速回正,除去存货,各项指标全面改善:Q1-Q3

公司营收76.62亿元,同减6.01;归母净利5.44亿元,同增16.03%。Q3公司实现营收增速回正,各项财务指标均有较好表现。Q3毛利率26.81%,同增4.88pct,各项费用率合计同增3.12pct。应收账款同减,周转率提升0.26;经营现金流7.40亿元,同增14.57%;负债率46.20%,同减6.96pct;对外投资减少,存货同增32.64%,周转率也下降。除存货外,公司财务报表全面改善。

电显业务表现稳健,光伏业务扭亏为正:2019年以来,公司电显业务板块稳步推进产能扩张。咸宁光电高铝产品量产、宜昌光电技改等均进一步释放相关产能。2019年上半年电显业务利润同增26.11%,领先其他板块。当前光伏市场景气度仍较低,公司通过推进多晶硅技改升级,同时压缩成本,上半年毛利率有显著提升,实现扭亏为盈。

玻璃价格回暖或为业绩改善主因:玻璃依然是公司主营业务,算是较为纯正的玻璃板块标的,业务收入占比超过70%。当前房屋竣工改善,玻璃需求回升,平板玻璃价格连续上涨超过五个月,对公司业绩改善影响巨大,利润弹性较大。玻璃价格回暖或为公司Q3业绩改善的主要原因。

估值

考虑上半年业绩增速较低,我们下调业绩预期,但随着玻璃价格回升公司业绩仍有改善预期,维持公司增持评级。预计2019-2021年营收分别为107.43、121.07、133.67亿元;归母净利分别为6.97、8.08、9.18亿元;EPS为0.22、0.26、0.30元。

评级面临的主要风险

玻璃价格下滑,光伏业务持续低迷,电显业务拓展不及预期。