中公教育2019年三季报点评：业绩延续高增长，将受益国考回暖

1.业绩延续高增长,净利润同比增长77.15%。2019年1-9月,公司实现营业收入61.6亿元,同比增长47.67%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长77.15%,扣非净利润增长74.09%;第三季度,公司实现营业收入25.2亿元,同比增长46.08%,实现归母净利润4.7亿元,同比增长41.62%。公司业绩的持续高增长主要来自于培训人次持续提升、产品升级带动单价稳步增长,新品类放量增长等。

2.综合毛利率提升,期间费用率下降。前三季度,公司净利润率为15.57%,同比增加2.59pct,主要受益于公司运营效率提升:公司期间费率同比下降2.51pct,其中销售费用率下降1.54pct,管理费用率下降2.84pct,研发费用增加0.72pct;毛利率方面,公司综合毛利率为57.61%,同比增加1.1pct。

3.国考招录回暖,利于公司业绩增长。2020年,国家公务员拟招录人员2.41万人,同比增长66%。报名通过审核人数为143.7万人,招录比从90:1提高至60:1,我们认为,考试通过率的提升有助于公司退费率的降低,预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升,利于公司业绩增长。

4.盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E公司归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元,分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%;我们预计公司2019-2021年的EPS为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE为66.31倍、49.79倍、39.02倍;目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,中公教育作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。

5.风险提示:政策监管风险、市场竞争风险等。