健康元：春种秋收，吸入制剂进入收获期

自2013年设立上海方予做吸入制剂以来,吸入制剂已进入收获期。

由于配套的给药装置专利,以及吸入类给药对药品的包括粒径、给药量的要求,吸入制剂仿制壁垒高。国内市场以原研为主,COPD领域进口产品市场占有率超过80%,平喘药中进口产品市场占有率约70%,若按照吸入剂型统计,国外企业市场占有率更高。作为少数布局吸入制剂的企业之一,今年健康元已经有复方异丙托溴铵、左沙丁胺醇2个雾化吸入剂上市,贮备的大品种包括布地奈德混悬液、沙美特罗氟替卡松干粉剂;两品种有望在明后年上市,给健康元带来增量。

性激素类亮丙瑞林微球、消化道类多个产品、美罗培南保持增长。

子公司中,丽珠集团的微球制剂领先,艾普拉唑新剂型的推广,带动业绩增长;美罗培南属于碳青霉烯类抗生素,尽管限抗以来,多种抗生素使用强度下降,碳青霉烯类抗生素保持增长。由于耐药菌增多,以及重症感染适合使用“降阶梯”策略,预计强力的碳青霉烯类抗生素销售增速优于他类别抗生素。

给予“推荐”评级。

子公司丽珠集团、全资子公司下的培南类制剂保持平稳增长;丽珠单抗随着临床进展估值预期进一步提升;叠加在国产企业覆盖较少的吸入类制剂领域,产品从2019年开始陆续上市,看好公司长期发展。预计2019-2021年利润分别为8.79亿、9.66亿、11.26亿,EPS分别为0.45元、0.50元、0.58元,对应11月5日收盘价,PE分别为22、20、17倍。按照分部估值,以吸入制剂达到1-2亿的利润归模估算,对应目标价12.17元,给予“推荐”评级。

风险提示

美罗培南进入集采的降价风险;原料药降价风险;吸入制剂销售不及预期。