中信证券:业绩增长超预期,并购助力再发展

自营驱动增长,减持效果初现

中信证券三季报加权平均净资产收益率6.68%,年化ROE8.91%,创下近三年新高,自营收入增长成为主要驱动力。三季报公司经纪、投行、资管、信用和自营各项业务收入占比分别为17.40%、9.10%、12.51%、5.45%和35.51%,自营业务收入占比较去年同期提升11个百分点,投行业务占比微升0.16个百分点,其他业务均有小幅下滑,其中经纪业务下滑幅度相对较大,下降4个百分点。三季报自营业务收入116.39亿元,同比增长77.75%,自营投资净收益124.17亿元,同比增长208.11%。公司通过期现结合方式形成灵活的资金管理系统,节约资金成本同时降低业绩波动,有效控制组合市场风险。另外减持中信建投增厚投资收益效果初现,截至10月14日中信证券通过集中竞价交易方式累计减持中信建投4415万股,约占中信建投总股本的0.58%,减持金额约8亿元。2019年以来公司两融市占率持续上涨,三季报披露融出资金673.41亿元,同比增长10.21%,占市场两融余额比例为7.10%,较一季报数据上涨0.16个百分点。

承销规模居首,科创板直接受益

受益于科创板股票三季度集中上市,中信证券三季度投行业务回暖,三季报承销收入29.81亿元,同比上涨22.67%,较中报增速(3.06%)大幅改善。截止2019三季度末,中信证券股债承销金额合计8234.38亿元,同比上涨28.68%,市占率13.00%,排名市场首位。其中首发和增发(投行为主承销商)募集资金分别为269.24和212.58亿元,市占率分别为19.21%和20.06%,均排名行业第一,独占股权融资市场约两成份额。科创板方面,在目前40家已上市科创板企业中,中信证券独立承销5家,联合承销2家,合计募集资金206亿元,承销数量与金额均排名行业前列。债券承销方面,公司债承销规模1439.49亿元,同比增57.61%;企业债承销规模89.12亿元,同比增长948.47%。

收购广证获批通过,业务整合加强实力

在证监会30日召开的2019年第53次并购重组委工作会议上,中信证券发行股份收购广州证券事项获得无条件通过,中信证券拟定以16.62元/股发行8.1亿股股份,收购剥离了广州期货和金鹰基金股权的广州证券100%股权,收购价为135亿元。广州证券作为立足广州、深耕华南地区多年的老牌券商,2018年营收25.8亿元排名行业第31位,在注册地为广东省内(除深圳)的券商中仅次于广发证券,其中经纪业务收入2.46亿元排名行业56位。中信证券此次收购在业务整合方面主要保留广州证券华南地区及周边经纪业务,填补区域营业部网点空白,提升营业网点盈利水平。中信证券前三季度经纪业务收入同比跌幅不断收窄,收购广证将直接加强公司在华南地区经纪业务竞争实力,分享粤港澳大湾区发展红利。

盈利预测与投资评级

我们预测2019-2021年,中信证券营业收入为439.09/479.15/518.43亿元;归母净利润分别为130.26/141.78/153.55亿元,分别同比增38.72%/8.85%/8.30%;对应每股EPS为1.08/1.17/1.27元,预计中信证券2019年BVPS为13.91元,对应当前股价1.5XPB,维持“买入”评级。

风险提示

业务整合效果不及预期,减持进展不及预期,股票质押风险,流动性风险,政策推进不及预期。