用友网络：云业务加速成长，yonsuite战略意义显著

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 50.09亿元, 同比增长10.10%; 实现归母净利润 4.47亿元, 同比增长 196.4%; 扣非净利润 1.74亿, 同比增长 36.60%。

云业务增长超预期, 各项指标持续优化。 前三季度公司业务整体呈现稳健增长,剔除友金所下滑(-38.9%) 因素影响,收入增速达到 22.0%。 云业务增长再次加速,前三季度云收入(不含金融)达 7.83亿元, 同比增长 125.20%, Q3单季云收入达 3.11亿元, 同比增长 142.86%。云相关预收款达 5.8亿元, 较上年末增长 91.3%; 累计付费客户数达 46.84万家;

续约率方面,大中企业达 59.4%, 小微企业达 59.0%, 相较中报进一步提升。公司持续加大研发投入,研发费用达 11.34亿, 同比提升 26.9%。我们认为,云业务的加速成长再次印证企业云化的旺盛需求及公司的龙头地位, 伴随公司云转型深化,未来业绩成长具备持续性。

多款新产品推出,生态优势进一步强化。 三季度公司加速推进云业务发展,推出 NC Cloud 1909、 IUAP 5.0及首款云原生架构 ERP 产品 Yonsuite。

我们认为,新产品的快速迭代一方面代表公司转云的坚定信心,另一方面yonsuite 作为首款云原生架构 ERP 产品具备战略意义, 补齐公司过去产品线空缺,预计 Q4起新产品大力推广, 未来公司公有云比重有望提升。 生态方面,公司鲲鹏计划成效显著:云市场 Q3入驻合作伙伴突破 4600家,产品及服务总数突破 7100个。我们认为,伴随生态圈持续扩大,公司正在向平台+生态型领导者转变,竞争壁垒逐渐加强。

云转型助力拓宽市场空间。 前三季度 NCC 获客 150家, 其中获取新客户比重高达 42%, 老客户占比约 58%(其中 NC 客户为 33%)。我们认为,云 ERP 时代市场份额有望重构, 公司有望凭借领先的产品力进一步在云时代实现扩张,获得增量市场。

盈利预测: 预计公司 2019-2021年营业收入 87/108/131亿元,每股收益分别为 0.34/0.39/0.46元,对应 PE为 88/76/65倍,给予“买入”评级。

风险提示: 新产品推广不及预期;客户续约率下滑;行业竞争加剧;企业 IT 支出大幅缩减。