潍柴动力:业绩稳健增长,治超有望提升重卡销量中枢

公司发布 2019年三季报, 实现营业总收入 1,267.1亿元,同比增长 7.2%;

归母净利润 70.6亿元,同比增长 17.6%, 扣非后归母净利润 64.5亿元,同比增长 13.4%, 每股收益 0.89元, 业绩符合预期。 公司是重卡发动机龙头企业, 显著受益重卡市场高景气度, 排放升级与未来配套重汽将助力市占率提升。公司布局工程机械等非重卡用发动机, 并控股凯傲, 在叉车、智能物流等多领域布局, 凯傲收入与利润实现快速增长, 业务多元化弱化业绩波动。

预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.22元、 1.30元和 1.41元,维持买入评级。

支撑评级的要点n 前三季度收入快速增长,毛利率小幅提升。 2019前三季度重卡行业销售88.9万辆, 在较高基数下同比微降 0.8%。根据中汽协数据, 2019前三季度陕汽集团销重卡 13.2万辆,同比基本持平,预计陕重汽销量也基本保持稳定;凯傲前三季度营收 65.2亿欧元,同比+13.1%。受益重卡市场高景气度和凯傲快速增长,公司前三季度营收+7.2%; 毛利率 22.1%,同比+0.5pct;销售费用与管理费用小幅增长,销售费用率同比-0.4pct, 管理费用率持平;公司持续在国六产品、氢燃料电池等领域投入研发,研发费用同比+33.6%; 结构性存款增加,利息收入计入投资收益, 财务费用同比+41.7%; 四项费用率 13.1%,同比+0.2pct。 收入与毛利率提升较快,费用率微增,带动归母净利润快速增长 17.6%,净利润率达 5.6%,同比提升 0.5个百分点。

n Q3业绩稳健,凯傲快速增长。2019Q3重卡行业销售 23.3万辆 ( 同比+4.0%),母公司(主要是发动机业务)营收同比微降 0.7%; 陕汽集团销重卡 3.2万辆, 同比-2.3%, 7月 1日起天然气重卡实施国六, Q3天然气重卡销量降幅较大, 预计陕重汽销量与收入有所下滑;凯傲营收 21.6亿欧元, 同比+13.9%; 公司总体营收同比微降 0.2%; 毛利率 22.9%,同比+1.6pct,预计主要受产品结构变动影响;销售、管理、研发、财务费用分别同比+7.0%、+14.1%、 +27.3%、 -100.6%,四项费用率合计 15.0%,同比+1.6pct; 受交叉货币互换工具收益增加影响,公允价值变动损益同比+1.0亿;资产与信用减值损失同比+0.6亿;收入微降、毛利率与费用率均有所提升, 公司归母净利润+10.1%,扣非后归母净利润微降 0.9%;凯傲净利润 1.2亿欧元,同比+25.5%,为公司业绩稳定做出了突出的贡献。

n 有望持续受益重卡行业高景气, 多元化布局稳增长。 重卡市场 7-9月实现连续正增长, 随着秋冬季到来,运煤车销量预计后续环比也将有所提升, 多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车、提前实施国六排放标准,稳增长压力加大后续基建将加码, 重卡仍有较大需求基础,无锡事件后各地查超力度将加强,单车运力下降,预计重卡需求中枢或将上移, 公司有望持续受益。 未来将配套中国重汽,公司市占率也有望进一步提升。 公司工业动力用发动机、 农业装备用发动机、 叉车用发动机等非重卡用发动机销量快速增长; 随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲将受益,凯傲逐渐成为一大业绩支柱,将弱化业绩波动性。

估值n 考虑到重卡市场有望维持较高景气, 公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.22元、 1.30元和 1.41元,维持买入评级。

评级面临的主要风险n 1)重卡行业销量不及预期; 2)海外业务整合不及预期。