恒顺醋业:调味品稳健增长,料酒快速放量

恒顺醋业公布 2019年 3季报。 1-3Q19实现营收 13.3亿,同比增 7.6%,归母净利 2.5亿,同比增 14.8%, EPS 0.32元。 3Q19实现营收 4.5亿,同比增 4.2%,归母净利 1.1亿,同比增 14.2%, EPS 0.14元/股。

支撑评级的要点n 1-3Q19调味品营收稳健增长,料酒增速较快。 1-3Q19母公司(调味品为主) 营收 12亿,同比增 11%, 醋+料酒营收 10亿,同比增 10.4%,略低于 12%的年度目标。 3Q19增速略有放缓,母公司营收增 10%,醋+料酒增9%。 分品类看, 1-3Q19醋营收 9.2亿,增 6.4%, 料酒是重要增长点, 实现营收 1.9亿、 增 35%。 分区域看, 1-3Q19公司华东、 华南、 华中、 西部、华北大区营收分别增 7.8%、 17.7%、 15.5%、 6.6%、 6.9%, 华南、华中增速较快。

n 3Q19净利增 14.2%, 提价驱动毛利率提升, 资产处置收益增加, 净利增速高于收入。2019年初公司产品平均提价约 2%,同时产品结构升级, 3Q19公司毛利率 44.4%, 同比提升 3.7pct。 3Q19资产处置收益 4,200万,主要来自于中山西路资产收益。 3Q19公司销售费用率同比上升 1.7pct, 我们判断市场推广力度加大, 同时公司提高了营销人员的薪酬待遇。

估值n 考虑资产处置收益超我们预期, 我们分别上调盈利预测, 预计 2019-20年 EPS 为 0.41、 0.44元,同比增 6%、 6%。恒顺的品牌价值十分突出,若能进一步完善激励机制,调味品业务未来成长空间较大, 维持增持评级。

评级面临的主要风险n 行业竞争加剧、改革进程低于预期。