克来机电：业绩略超预期，新客户、新产品拓展良好

业绩简评2019 年三季报业绩超预期:营收 5.61 亿元,同比增长 53%。归母净利润7004 万元,同比增长 65%;其中三季度营收 2.13 亿元,同比增长 67%,归母净利润 2409 万元,同比增长 70%。

经营分析汽车电子自动化及发动机零配件业务继续高增长。1)3 季度大客户订单、业务恢复正常,联合电子及博世订单执行、确收良好。2)上海众源国六 A燃油分配器产能爬坡翻倍, 收入增速大幅提高。

盈利能力持续改善,现金流大幅好转。公司前三季度毛利率 29.1%,净利率15.7%,盈利能力持续改善;前三季度经营净现金流 9440 万元,同比增长184%,远高于收入增速,收款好转。

加大技术研发,新客户、新产品拓展良好。公司前三季度研发费用 3000 万元,同比增加 72%,积极研发储备新技术、新产品,打造新的增长极。1)基于众源和盛罗(公司和上汽大众合资子公司),公司和上汽大众的合作进一步深化;2)IGBT:公司研发的散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT 模块与散热基板的热压连接设备已成功应用到联合汽车电子的 PM4 项目中;3)光通讯和 5G:公司开发的光纤收发器柔性自动化装配测试单元已供货至全球光通讯器件著名生产商 Finisar,持续合作进展良好。

汽车电子自动化订单充足+国六持续替代,2019-2020 年业绩增长确定性高。1)半年报新签订单减少主要系核心客户固定资产预算及采购计划延至6 月,目前回到正轨,全年订单预计不受影响;2)博世订单执行及新签情况良好;3)上海众源国六 A 高压燃油分配器产能爬坡、持续替代放量,由于国六价格远高于国五,替代红利下众源 19-20 年业绩维持高增速。4)可转债项目落地在即,保障公司人才、产能扩张。

盈利预测及投资建议我们预计 2019-2021 年公司营收分别为 8.2/11.2/15 亿元,归母净利润分别为 1.05/1.47/2.05 亿元,分别同比增长 61%/40%/39%(复合增速 47%),EPS 分别为 0.6/0.84/1.17 元,对应 PE 为 47/34/24 倍。基于汽车电子优良赛道、公司龙头地位、新品拓展顺利带来 3 年业绩高确定性,给予公司2020 年 40 倍 PE,6-12 个月目标价 33.6 元,上调至“买入”评级。

风险提示汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险