石药集团：研发平台价值凸显，管线丰富稳步推进

事件 上周,公司于上海举办创新药论坛暨投资者交流活动,较为全面披露了公司创新药管线,并提供平台给公司科研团队与投资者充分交流。点评 公司研发投入提升,在研管线不断补充, 研发平台价值凸显: 公司 2019年研发投入力度加大,整体研发平台价值凸显,品种逐步进入收获期。 实体瘤创新管线已确定后选品种 26项,小分子 12项,大分子 14项, 11项进入临床, 15项临床前。 其次,公司实体瘤剂型改进品种在研 10项。 另,血液瘤创新药管线已确定分子约 18项, 创新药 8项,剂型改进 5项。未来三年预计上市新药品种 12个,其中大分子创新药 5个,小分子创新 3个,剂型改进品种 4个;其中峰值 30亿以上品种预计 3-5个,峰值 10-30亿品种预计 7-9个,明年有望获批两性霉素 B 脂质体、米托蒽醌脂质体等大品种。

未来三年预计 17个小分子及 14个大分子申报 IND,研发管线逐步兑现。

核心业绩驱动因素恩必普持续放量下沉渠道,抗肿瘤药销售高增长: 核心品种恩必普是公司业绩第一大驱动因素, 目前基层渗透较低,预计未来渠道下沉、院外推广、以及 OTC 渠道尝试等方案将是该品种主要发展方向。

公司第二大驱动因素为抗肿瘤药,该领域核心品种为多美素、津优力、以及 2018年 2月获批上市的白蛋白紫杉醇,抗肿瘤领域 2019年 H1同比增速约 194.2%,其中白蛋白紫杉醇预计快速放量, 2019年 Q3-Q4将继续放量增长,今年有望销售额超 15亿元。

原料药价格下降业绩有所回归,普药依靠品种优势有望环比改善稳定增长: 公司整体原料药版块符合预期,价格有所回落,业绩回归,未来预计维持稳定,预计未来新诺威维持稳定, VC 价格企稳略微回升,抗生素战略性地位逐步下降。 普药版块随着销售改革和优势品种放量,整体增速稳健。今年带量采购扩面全国谈判中,公司新批品种氯吡格雷进入目录,预计明年放量,有望销售额达到 4-5亿元。估值与盈利预测 公司业绩稳定增长, 研发加大投入稳定推进。我们给予 2019-2021三年EPS 为 0.74/0.91/1.10元, PE 为 28.9/23.5/19.5倍。风险提示 带量采购进度不确定;辅助用药政策对品种的影响不确定;研发进展存在不确定; 19年及以后业绩调为人民币结算,预测模型存在汇率不确定性。