证券行业11月投资策略:市场交易量萎缩,业绩分化明显

核心观点市场交易量萎缩导致券商整体业绩下滑。10 月以来,券商整体业绩下滑,大型龙头券商和中小型券商业绩分化明显。交易量下滑直接影响传统经纪业务收入。

随着资本市场改革不断深化,将推进证券行业加速转型。

行业重要动态10 月上市券商共实现营业收入 155 亿元,净利润 65 亿元,从营收来看,其中仅有中信证券(108.32%)、兴业证券(12.46%)、国金证券(17.1%)三家券商实现了营收环比上升,太平洋(-111.4%)、东北证券(-61.74%)、浙商证券(-57.2%)营收跌幅居前。从净利润来看,龙头券商优势更加明显。中信证券以 27.07 亿元净利润稳居第一,华泰证券(4.61 亿元)、中信建投(3.88 亿元)排名二、三位。 市场交易量萎缩,IPO 规模增长(1)经纪业务方面,10 月 A 股日均成交金额为 4249 亿元,环比下降 25%;1-10月累计日均成交额为 5334 亿元,较 2018 年全年增长 45%;(2)投行业务方面,10 月 IPO 数量为 16 家,实际募资规模为 224 亿元,环比增长 126%,1-10 月IPO 规模同比增长 30%;10 月再融资规模为 224 亿元,环比下降 75%,1-10月再融资规模同比下降 17%;(3)自营业务方面,股指涨跌互现。上证综指上 涨 0.82%,上月上涨 0.66%;沪深 300 指数上涨 1.89%,上月上涨 0.39%;创业板指数 2.69%,上月上涨 1.03%;中债总全价指数下降 0.63%,上月下降0.31%;(4)从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看,10 月两融平均余额9633 亿元,环比上涨 0.4%,最新两融余额(11 月 8 日)为 9702 亿元。

投资建议资本市场改革持续,证券行业将加速形成差异化发展格局,预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块 PB 估值为 1.60 倍,处于中枢偏下区间,具有较高安全边际。龙头券商估值在 1.3-1.9 倍,市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商,推荐中信证券、华泰证券、招商证券;此外,建议关注优势难以复制的特色券商,包括东方财富、东方证券。

风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;流动性紧张导致融资成本上升;创新推进不及预期等。