建设机械:盈利能力稳步提升,经营质量进一步改善

事件:今日公司公告,前三季度实现营业收入22.88 亿元,同比增长47%,实现归母净利润3.82 亿元,同比增长228%。关注几点: 1、收入环比二季度继续稳步增长,盈利能力有进一步提升。从收入角度看,一方面公司三季度还在持续投放设备,单季度固定资产增加达2.6 亿;另一方面,公司存量订单价格指数仍然远低于新单价格指数中枢,价格在逐月稳步提升,综合带来第三季度收入继续抬升。从盈利能力角度看,第三季度净利率达到21.8%,环比二季度提升2.4pct, 其中最主要原因是公司订单价格持续抬升带来的毛利率提高,第三季度毛利率达到45%水平,环比二季度提升3pct。 2、经营质量继续稳步提升,现金流同比大幅增长。三季度公司应收账款仅增长不到2 亿,目前公司整体应收账款周转天数在268 天,较去年同期下降40 天;同时我们看到公司现金回款能力继续大幅提升,前三季度公司经营性现金净流入为6.96 亿元,其中第三季度回款达3.13 亿,远高于净利润,公司在高速发展过程中,经营质量在持续向好。

目前位置继续坚定看好公司发展前景,基于几点理由: a、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018 年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划以及行业景气度,未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大 ! b、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场,空间大, 稳定性好,从历史数据看,公司在行业景气度最差的2014-2016 年业绩也能够持续保持增长,侧面反映公司较强的抵御周期能力! c、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5 年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。

业绩预测及估值:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.5 亿/8.1 亿/10.5 亿,PE 分别为16 倍/11 倍/8 倍,给予“买入”评级。

风险提示:房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期