长城汽车：毛利率大幅改善，盈利弹性凸显

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公司发布 2019年三季度报告, 2019年前三季度实现营业总收入 625.8亿元, 较上年同期减少 6.1%; 实现归属母公司净利润 29.2亿元, 较上年同期减少 25.7%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.9亿元,较上年同期减少 28.7%。3Q19公司实现营业总收入 212.0亿元,较上年同期增加 18.0%, 实现归属母公司净利润 14.0亿元,较上年同期增加 506.8%,较 2Q19环比增加 88.2%, 3Q19归母净利润实现同比及环比大幅增长主要是由于公司销量增长(+12.4%) 及成本控制能力进一步加强等因素所致。

核心观点:

1、 毛利率同比环比大幅改善, 成本控制能力进一步加强。 3Q19销售毛利率为 18.5%,同比增加 4.8个百分点,环比增加 4.9个百分点, 3Q毛利率的上升也导致 19年前三季度毛利率上升至 15.3%,较去年同期降幅收窄至 3个百分点, 3Q 毛利率同比环比大幅改善主要是由于国六车型带来的售价提升所致。 3Q19销售净利率为 6.6%,同比提升 5.3个百分点,环比提升 2.6个百分点, 3Q19四费比率为 8.3%,同比下降 1.9个百分点,成本控制能力进一步加强,是公司的核心竞争力之一。

2、 单车收入和盈利显著提高, 销售结构有望持续提升。 3Q19公司单车收入为 9.2万元, 同比上升 20.6%,环比上升 2.7%,单车净利润为 0.61万元, 同比上升 508.7%,环比上升 67.5%。公司单车收入和净利润同比环比显著提高主要是由于 1)销量增长, 3Q19公司实现销量 23.1万辆,同比增长 12.4%,环比增长 10.0%, 2)国六车型售价提升,公司国六车型 3Q 售价平均提升约 2000元, 3)销售结构有所提升 WEY品牌和皮卡销售占比分别为 10.0%和 14.5%,环比上升 0.3和 1.0个百分点。 4Q WEY VV6改款、哈弗 H9改款、全新车型 WEY VV7GT 燃

油版和 PHEV 版、高端皮卡长城炮都将贡献销量增量,销售结构有望进一步提升。

3、 新平台助推车型升级, 全球化战略全面发力。 公司已建成大中小三款全新平台,一方面实现零部件更高水平的共享,另一方面在提升产品品质的同时有效降低成本, 2020年该平台上将推出两款全新 SUV,此后也会对现有产品进行垂直换代,助推公司车型的全面升级。此外,公司全面发力全球化战略, 19年前三季度实现海外出口 5.1万辆,同比上涨 41%,俄罗斯图拉工厂除覆盖俄罗斯本土外,还将辐射整个东欧地区,促进公司海外销量的进一步提升,提高公司的品牌影响力。

盈利预测及投资建议: 预计 19-21年公司归母净利润为 46/53/56亿元,EPS为 0.50/0.58/0.62元,对应 19年 PE 为 16X, 维持“推荐”评级。

风险提示: 汽车市场低迷, 新车销量不及预期,折扣对盈利影响过大。