海普瑞:Q4有望显著改善,创新药布局依然值得期待

事件:公司发布 2]019三季报,实现营业收入 31.4亿元,同比下降 5.8%;实现归母净利润 6.7亿元,同比增长 48.9%;实现扣非归母净利润 2.2亿元,同比下降 48.3%。

上游价格依然影响利润, Q4预计有望显著改善。 从单季度来看, 19Q3公司实现营业收入 10.1亿元,同比下降 10.1%;实现归母净利润 1.2亿元,同比下降39.6%;实现扣非归母净利润 1.6亿元,同比下降 20.3%。分业务来看: 1)原料药业务,受非洲猪瘟影响,上游粗品原材料采购价格有所上涨, 19Q3依然影响了一部分销售和毛利率,但随着 9月末公司与核心客户价格谈判完成,并已经开始发货,我们预计从 19Q4开始,公司原料药业务收入端和毛利率将有望大幅改善; 2)制剂业务,公司大力推动制剂出口,目前已取得了较好的成效,产品已经进入欧洲多个主流市场,同时市场份额也在不断提升,我们认为随着产品逐步得到医生的认可,叠加产品溢出效率不断提升,制剂业务盈利能力也将逐渐改善; 3) CDMO 业务:受益国内创新研发投入持续火热,公司目前在手订单充足,预计短期内仍将保持快速增长态势。

转型创新研发,布局品种具有前瞻性。 创新药方面,公司积极进行了大量布局,形成了较为完善的产品梯队。如参股创新药研发公司 Aridis,其主要产品AR-301、 AR-105和 AR-101均已进入Ⅱ期或Ⅲ期临床,其中 AR-301全球Ⅲ期临床启动,国内预计即将开展临床试验;此外,公司其他布局创新产品如深圳君圣泰的小分子创新药物( HTD4010和 HTD1801)、 OncoQuest 公司的抗体产品(中国区权益)以及 Kymab 公司的全人源抗体等品种的研发及商业化工作正在稳步推进。同时考虑到赛湾生物未来与公司的创新品种商业化的协同作用,我们认为创新药未来有望成为公司的重要增长点。

盈利预测与估值。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.77元、 0.62元和 0.73元,对应估值分别约为 22倍、 27倍和 23倍,考虑公司为全球肝素钠原料药提供商,同时公司在 CDMO 和创新药领域的布局值得期待,维持“增持”评级。

风险提示: 研发失败的风险;原料价格持续上涨的风险。