中信证券2019年三季报点评:收购广证过会,龙头业绩超预期

三季报业绩同比大幅增长43.9%,投资驱动业绩超预期:1)2019前三季度市场行情回暖,公司自营业务收入实现同比+95.3%至116.4亿元,其中处置金融工具致投资收益同比+260.8%至124.2亿元。(中信建投此前公告中信证券将于2019年6月25日起6个月内减持中信建投4.3亿股(占其总股本的5.58%),截至2019年10月14日,公司已减持4415万股,约占中信建投总股本的0.58%。)2)公允价值变动损益为-2.9亿元(预计其中大部分为衍生金融工具亏损),公司灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理,未来有望通过套利、对冲等分散投资风险,平滑投资收益随市场变化的波动,保持业绩的稳健。

投行保持龙头领先地位,机构客户占比高降低经纪业务弹性:1)2019年前三季度公司投行业务保持行业领先地位,实现收入同比+22.7%至29.8亿元。其中IPO承销金额同比+133.8%至269亿元(行业同比+21.7%),市占率保持行业领先地位(19.2%)。2)19Q1~3公司经纪业务实现收入同比-2.5%至57.0亿元系公司机构客户占高于行业平均水平,市场行情回暖时弹性不及小券商。3)上半年公司受股票质押业务及子公司计提商誉减值的影响共计提减值损失9.9亿元,与去年同期下降19.4%,整体风险可控。资管业务收入同比下滑1.0%,降幅较中报明显收窄,预计主动管理转型推进顺利。

收购广州证券过会,价值龙头扩张版图强者恒强:1)公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑,优于市场预期估值收购广州证券,今日成功过会,从产业资本维度印证了证券行业龙头化趋势,并有助于拓展其华南地区业务布局(广证拥有154家营业部,华南占27%)。2)股权新规提高券商股东准入门槛,行业马太效应凸显,科创板开启资本市场新时代,中信作为龙头券商有望开启资源整合,持续扩大盈利能力优势,现服务家数已达15家(行业第三)。3)公司此前发布员工持股计划草案,计划范围约1000-1500人,未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环,彰显管理层对公司长期发展向好的信心。

盈利预测与投资评级:公司2019年前三季度增长超预期,随市场回暖,叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心,长期看好其券商龙头前景。预计2019、2020年归母净利润分别为144.14亿元、147.18亿元,A股目前估值约1.6倍2019PB,维持“买入”评级。

风险提示:1)市场成交额持续下滑;2)股市波动冲击自营投资收益。