医药行业2019年三季报点评：行业业绩逐步改善，坚持细分高景气领域

利润增速有所加快,板块内部估值分化明显:2019年医药板块前三季度实现营业收入12,864.04亿元,同比增长14.81%,增速较2018年同期下降7.07pp,实现归母净利润1,018.53亿元,同比增长4.93%,增速较2018年同期下降4.66pp,扣非后归母净利润878.90亿元,同比增长7.75%。单季度看,三季度医药板块营收、归母净利润分别同比增长11.99%和6.45%,归母净利润增速较上半年季度有所加快。截至10月31日,申万医药生物指数报收7,892.19点,累计上涨35.12%,跑赢沪深300指数6.02个百分点,在全部申万一级行业中排名第七。目前医药生物板块整体市盈率为33X,较去年同期小幅上升,但仍位于2013年以来的中位线以下水平,板块内部估值持续分化,医疗服务板块估值最高,而中药和医药商业板块估值仍然相对较低,存在一定的安全边际。

政策加速落地,行业洗牌持续:2019年下半年以来,医药行业除各类政策持续发布外,政策落地执行速度明显加快,推动行业洗牌持续。一致性评价方面,固体制剂持续进展,注射剂一致性评价相关细则发布,停滞多时的注射剂一致性评价提速在即;集采扩围方面,多个联盟省份已发布集采扩围具体实施方案,预期集采扩围最晚2020年1月可在各省份落地实施,带量采购正式推广至全国;医疗器械方面,《第一批实施医疗器械唯一标识产品目录》已发布,医疗器械唯一标识即将正式执行,在此基础上,高值耗材集采落地速度有望加快;医保支付方面,DRG相关分组方案与技术规范于近期发布,2020年将在试点城市启动模拟运行;行业监管方面,《疫苗法》及新版《药品管理法》将于12月1日正式实施,医药行业已进入全生命周期的严监管时代。

经过前期铺垫与探索,2019年下半年以来医药行业多项政策进入加速推进期,集采扩围、注射剂一致性评价、启用医疗器械唯一标识、DRG付费体系试点等均已取得实质性进展,新版医保谈判目录即将发布,《疫苗法》、新修订《药品管理法》将于12月1日正式实行。综合来看,具体政策对医药行业扰动仍将持续,但政策整体控费降价、鼓励创新、加强监管的趋势不变,行业对政策走向已有充分预期,随着政策加速落地,医药行业整合升级速度也将加快。

坚持三条投资主线:我们认为医药行业整合升级加速背景下,市场份额向头部企业集中趋势明显,行业整体保持稳健增长的同时,内部板块分化短期内仍将持续。我们建议沿三条主线选择有业绩支撑、估值合理的优质标的,一是政策受益下行业高景气主线,如创新药及产业链、医疗服务、优质医疗器械等;二是政策免疫下行业持续景气主线,如疫苗、血制品、可选消费等;三是业绩表现良好+估值修复主线,如医药流通、专业化原辅料等。

风险提示:行业政策变动;政策推进不及预期;药品降价超预期。