上汽集团：Q3同比降幅收窄，环比改善明显

2019Q3累计营收 5853.4亿元同比-13.25%, Q3同比-0.4%环比+18.7%;

2019Q3累计归母净利润 207.9亿元同比-24.86%, Q3同比-19.13%环比+27.5%, Q3业绩略好于我们前期测算的预期。

投资要点? 2019Q3业绩同比降幅收窄,环比改善明显三季度国六补库+折扣收窄带来业绩改善。 2019Q3狭义乘用车实现批发销量506万辆,同比下滑 6%。 上汽集团批发销量 148万辆,同比-9%,其中上汽自主 16万辆,同比+6.6%,上汽大众 47万辆,同比-4.6%,上汽通用 38.5万辆,同比-19.1%,上汽通用五菱 38.3万辆,同比-14.5%。 内部产品结构改善驱动下,集团收入 2019Q3同比-0.4%,好于批发销量同比增速,好于我们前期测算的预期。 2019Q3投资收益实现 74.5亿元,同比+4%,环比+17%。 2019非投资收益贡献的净利润为-4.21亿元,环比亏损收窄 4.38亿元。 2019Q3净利率 3.36%,同比下降 0.78个百分点,环比增加 0.23个百分点。 展望四季度,随着行业需求复苏,公司业绩有望进一步改善。

? 费用管控加强,经营性现金流改善明显2019Q3期间费用率 11.14%,环比减少 1.32个百分点,同比减少 0.48个百分点。其中销售费用/管理费用/研发费用及财务费用率均有不同幅度下降,公司内部管控进一步加强效果明显。 2019Q3经营性现金流 253.6亿元,环比增加 73亿元,同比增加 216.5亿元,改善明显。

? 需求见底复苏,看好长期发展鉴于需求见底复苏,小幅微调 2019-2021年归母净利润至 281/310/340亿元(原266/299/334亿元), PE 为 9.7X/8.78X/8X。 2019年是乘用车周期交替年份,去库存是主基调, 2020-2021年景气有望进入回升通道。上汽集团作为行业龙头短期业绩受行业及自身库存周期影响承压,长期依然具备核心竞争力, 尤其是上汽大众在中国市场的竞争优势明显,维持“增持”评级。

风险提示: 宏观经济低于预期; 乘用车行业格局进一步恶化。