九阳股份：收入持续高增长，创新升级带动盈利改善

公司发布2019年三季度财务报告。前三季度公司实现营业收入62.55亿元,同比增长15.02%,实现归母净利润6.18亿元,同比增长8.54%;其中单三季度实现营业收入20.68亿元,同比增长14.98%,实现归母净利润2.12亿元,同比增长6.35%。

料理机表现亮眼,shark品牌高速增长。分品类看,前三季度破壁料理机增速达20%以上,豆浆机连续四个季度实现正增长,饭煲和营养煲实现近10%的增长,三大品类贡献收入六成以上。继年初推出Y88料理机后,公司推出定价较低的Y1料理机,降低价格带后受众群体预计将大幅提升。Shark品牌内销前三季度贡献收入7000万元,较去年大幅增长(去年全年2000万元),目前已建200多家shark品牌旗舰店,公司未来将持续开设门店,提升shark品牌曝光率,同时针对中国消费者推出的蒸汽拖把、随手吸以及吸尘器将有望实现放量。分渠道看,线上渠道增长20%以上,线下实现正增长,公司将发展直营新零售渠道,加深与用户的互动与沟通,提升用户体验与成交转化率。

产品结构升级,毛利率提升。得益于原材料成本下降以及公司产品结构提升,Q3毛利率同比提升1.23pct至32.35%;销售费用率同比下降0.91pct至13.32%;管理费用率提升1.18pct至4.60%,主要由于人力成本增加以及股权激励费用摊销;研发费用率同比下降0.82pct至3.28%;财务费用率同比提升0.66pct至-0.13%;净利率同比下降0.71pct至10.04%Q3销售回款环比改善,存货与应收账周转同比放缓。Q3经营活动现金流量净额同比增长5.50亿元至7.45亿元,较前两季度也有大幅改善,主要由于销售回款良好,其中销售商品、提供劳务收到的现金8.45亿元至33.70亿元。三季度存货余额7.08亿元,存货周转天数同比提升6.09天至46.41天,应收账款余额4.81亿元,应收账款周转天数同比提升5.31天至14.06天。存货与应收账款周转较去年同期有所放缓,主要由于上半年拖累,Q3以来有所改善。

投资建议:公司持续投入研发与创新,不断推出新品,在坚持价值登高的同时,将会推出更多中低价位段产品,拓宽消费群体。海外市场方面,与sharkninja的协同将有望给公司带来收入与利润规模的扩张。维持19-21年的EPS预测1.11/1.24/1.38元,当前股价对应19-21年市盈率为20/18/16X,维持“买入”评级。

风险提示:新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。