尚品宅配:三季度营收增长承压,费用端和经营层面持续优化

事件描述? 公司发布 2019年三季报: 报告期内,公司实现营业收入 50.58亿元,同比增长 9.04%;归属于上市公司股东的净利润 3.35亿元,同比增长14.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.85亿元,同比增长 50.55%。 报告期内预计影响净利润的非经常性损益金额约为 5000万元,主要为理财收益和政府补助。 业绩符合此前预期。

事件点评? Q3单季度营收企稳回升, 净利润增速放缓。 Q3单季度公司实现营业收入 19.20亿元( +8.39%),归母净利润 1.72亿元( +1.42%),扣非净利润1.53亿元( +25.37%)。公司 Q1/Q2/Q3营收增速分别为 15.66%/5.56%/8.39%;

归母净利润增速分别为 31.56%/18.91%/1.42%; 扣非后净利润增速分别为42.02%/29.18%/25.37%。 报告期末,公司预收款项为 11.58亿元,同比增加4.02%。

? 受益于成本费用集约、 加盟渠道扩张、 信息化水平提升等, 公司三项费用率显著下降,净利率实现提升。 报告期内,公司毛利率、净利率分别为 42.29%( -1.27pct)、 6.63%( +0.32pct); 期间费用率为 34.58%,同比下降 3.08pct。其中,销售费用率 28.41%( -1.79pct), 管理费用率 6.21%( -1.21pct), 财务费用率-0.05%( -0.09pct)。

? 公司回款放慢、应收账款大幅增加, 经营现金流和资产周转率下降。

报告期内,公司销售商品提供劳务收到的现金为 3.87亿元, 相对去年同期仅增长 3.87%, 经营活动现金流量净额为 0.46亿元, 同比下降 71.70%, 经营活动现金流量净额/营业收入比重同比下降 2.58至 0.90。 公司存货周转率下降 1.27至 4.46, 应收账款周转率下降 593.35至 119.35,主要系应收账款大幅增加所致, 报告期末公司应收账款为 0.62亿元,同比增长 529.73%。

? 公司持续发力产品、渠道和整装业务,虽然业绩增速承压,但是经营层面仍有亮点,创新布局值得期待。 报告期内,公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式,自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。 上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长 16%, 自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,整装业务初具规模, Homkoo 整装云快速推进, 上半年公司整装业务收入

约 15,451万元,同比增长约 230%, 自营整装交付数达到 708个。

? 近期地产竣工数据回暖,利好公司四季度业绩释放。 1-9月住宅销售面积回归正增长,住宅竣工面积增速显著提升。 据国家统计局数据显示, 1-9月商品房住宅销售面积 104650万平方米,同比增长 1.10%,环比 1-8月提升 0.50pct, 重新回到正增长区间。 1-9月,全国住宅竣工面积 33084万平方米,同比下降 8.50%,增速比去年同期回升 3.80pct,环比 1-8月提升1.10pct。

投资建议? 公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 5.43、 6.31、 7.31亿元,同比增长 14.0%、 16.0%、 15.9%,对应 EPS 为 2.74/3.18/3.68元, PE 为27.14/23.04/20.19倍,维持“增持”评级。

存在风险? 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。