中牧股份:行业拐点已现,后周期浪潮迭起

事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入29.6亿元,同比下滑7.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比下滑19.6%。

抵抗“非猪”影响,行业低点已过。公司在报告期内扣除投资净收益后净利润为1.3亿元,同比下滑22.8%。其中单三季度扣除投资净收益后利润下滑21%。我们认为在非洲猪瘟持续影响,能繁母猪及生猪存栏大幅去化的大环境下,公司凭借产品质量、销售渠道等竞争力有效抵抗非瘟所带来的的影响。随着猪价的不断走高以及9月份以来各地养殖补贴政策的不断落地,下游养殖意愿积极恢复,行业低点已过,未来有望呈明显边际改善趋势。

产品丰富,疫苗业务大有可为。公司新增的两款疫苗产品均为口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自2018年起由于国内调整亚洲I型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。

长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年世行半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元,对应动态PE为31、26、23倍,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。