中国人寿2019年三季报点评:量价齐升推动新单价值增长

事件:中国人寿2019年Q3营业收入同比增长15.4%(中期+12.3%)至6,240.24亿元,归母净利润同比增长190.4%(中期+128.9%)至577.02亿元,新业务价值同比增长20.4%(中期+22.7%)。公司在投资收益增加与税优政策的一次性影响下,叠加新单保费的逆势增长,新单保费高于预期,收入利润与预期基本持平。

代理人数量提升,新单保费增速加大。2019年Q3实现保费收入4,970.47亿元同比增长6.1%(中期+4.9%),其中新单保费同比增速6.5%(中期+2%),续期保费下滑47bps,但续期保费占比仍持续提升(67.36%)。个险代理人队伍持续扩大至166.3万(去年+15.6%),较中期增长9万人,其中月均有效销售人力同比增长37.4%,保障型有效销售人力增长49.7%。公司加大保障型产品人力配置,续期业务及代理人数量提升为公司保费增长核心动力。

重长期保障型产品销售,结构持续优化。中国人寿2019年Q3首年期交占比持续提升,占长险新单达98.07%(+8.75%),十年期以上产品占首年期交比例同比提升15.72%至51.06%,特定保障型产品保费同比提升8.79%。在注重产品结构优化的同时,公司退保率持续下降至1.67%,去年同期为4.45%。公司保费结构持续优化,重视长期保障型产品及期交产品销售,将贡献较大新业务价值,预计全年新业务价值率将同比提升。

投资资产规模上升,结构灵活。中国人寿2019年Q3投资资产规模较去年底提升10.7%至34,391.15亿元,总收益率为5.72%,较中期下降2bps,净收益率为4.83%,较中期上升17bps。公司在固定收益投资与权益投资灵活配置,配置了高股息股票及超长久期政府债券,同时,严格控制权益敞口,估值低位及时布局长期资产,预计全年公司固定收益投资占比提升,权益弹性下降,总收益率较去年提升。

维持“买入”评级,维持目标价36.54元。根据公司三季报营收利润增长及四季度成本预测情况,我们预计公司四季度准备开门红有一定的成本压力,下调公司2019-2021年全年净利润分别为327、487、733亿,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。