华熙生物新股定价报告:全球透明质酸生产龙头,拓展下游成长行业铸全产业链业务矩阵

公司概况:全球透明质酸生产龙头

公司前身山东福瑞达成立于2000年,起家于透明质酸原料生产,2012、2014年先后推出自主品牌进入国内医疗终端产品、功能性护肤品行业。2018年原料、医疗终端、护肤品等业务营收占比分别为52%、25%、23%。

公司行业地位突出,为全球最大的透明质酸生产及销售企业,2018年占全球产量36%;皮肤科及骨科类医疗终端产品国内市占率分别为12%、9%;功能性护肤品业务营收过亿、规模快速提升中。2016~2018年营收、净利年均复合同增31.26%、25.43%,且近年提速增长。

公司业务:立足原料优势业务,拓展下游医疗终端、护肤品等景气领域

1)透明质酸原料生产业务:21世纪透明质酸下游应用领域逐步拓展、带动上游原料生产快速发展,公司技术突破叠加成本优势,把握全球产业机遇成长为全球最大生产基地,产品包括医药、化妆品和食品级三大品类,客户遍布全球,16~18年原料营收年均复合同增19%。

2)医疗终端产品自主品牌业务:包括皮肤科、骨科及其他(如眼科)产品,18年营收占该业务比重分别为78%、19%、3%,自主品牌有海力达、海视健、润百颜等,以经销为主。人口老龄化(关节炎、白内障等老年人多发疾病),美丽经济下微整形兴起等推动行业景气,公司该业务16~18营收年均复合增速28%。

3)功能性护肤品自有品牌业务:旗下有润百颜、丝丽等品牌,产品有次抛原液、面膜、口红等,线上线下全渠道发展;获益消费升级化妆品行业持续景气,公司借力行业及线上渠道红利实现快速发展,16~18年营收年均复合同增113%,18年线上、线下占比分别为60%、40%。

公司优势:技术全球领先,推出自有品牌进入下游、成功打造全产业链

公司拥有全球领先透明质酸生产技术(产率高、杂质低)及分子量控制技术(酶切、梯度3D交联等)、终端湿热灭菌技术等,使公司原料业务覆盖医药、化妆品、食品等三大应用领域,范围广,夯实龙头地位;成功推出自主品牌进入下游成长性行业、技术领先打造产品壁垒,外延拓展海外新技术、新产品增加盈利增长点、助力总体业绩靓丽、前景广阔。

盈利预测

募投资金31.54亿元主要用于提升研发及生产。预计原料业务稳健增长,下游自主品牌继续较快增长,毛利率获益下游业务占比提升而上升,营销费用仍需投入,预测19~21年EPS为1.20/1.58/2.04元。

风险提示:研发失败/新技术或产品的替代;营销投入效果不及预期。